事件:

    2022 年04 月28 日，公司发布2021 年年报、2022 年一季报。

    2021 年，公司实现营收47.12 亿元，同比下降7.8%，归母净利润6.67 亿元，同比下降31.86%

    2022 年一季度，公司实现营业收入9.81 亿元，同比下滑21.83%，实现归母净利润0.60 亿元，同比下降78.15%。

    投资要点：

    受行业影响，风电出货略有下滑 2021 年，公司全年实现铸件销量44.44 万吨，同比下降3.29%。其中，风电铸件销量33.14 万吨，同比下滑12.5%，注塑机铸件销量10.12 万吨，同比增加35.09%，其他铸件销量1.18 万吨，同比增加102.71%。其中，公司风电铸件收入37.40 亿元，同比下滑16.05%，注塑机铸件收入8.21 亿元，同比增加49.74%。2021 年，我国风电新增并网47.57GW，同比下降34%。我们认为，公司风电铸件销量下滑，主要受到行业装机需求下降的影响。

    盈利能力承压，2022 年有望修复 2021 年我国大宗原材料价格出现了大幅波动，使得公司主要材料上涨幅度较大，其中生铁投料单位成本比2020 年上涨 28.58%，废钢上涨 31.36%，树脂上涨54.50%，焦炭上涨 26.65%，以上四种主要原材料成本比 2020 年增加投料成本 5.14 亿元。公司存货发出时按照加权平均法计价，因此我们估计2021 年三四季度成本因素也对2022 年一季度产生了影响。同时，2021 年陆上风电进入平价时代，客户风机价格承压较大，相关铸件销售价格出现一定的下降，据我们测算均价下降4%左右。

    我们认为，原材料价格对公司的冲击影响已经开始边际减弱，随着2022 年二三季度陆风、海风装机量的预期回升，加之公司也采取了焦改电等措施，公司盈利能力有望恢复。

    布局甘肃酒泉，产能持续扩张巩固龙头地位 在铸造环节，2021年底公司已经具备年产48 万吨铸造产能。公司新增规划的年产13.2万吨铸造产能项目开始动工建造，项目建设完成后将合计形成超过60 万吨的铸造产能。此外，公司公告了在甘肃酒泉，年产20 万吨（一期10 万吨）风力发电关键部件项目，形成三北地区“大基地”

    大型铸件的配套基地。精加工环节，公司已具有年产10 万吨精加工能力，年产12 万吨海装关键铸件将加工项目预计将在2022 年二季度建设完成，将达到22 万吨精加工能力。同时，公司2020 年非公开发行股票募投项目22 万吨大型铸件精加工产能也已在2021 年下半年启动，完成后公司将形成44 万吨精加工产能规模。精加工产能的合理配比，公司可以减少外协加工，有助于铁屑等废钢材料的回收利用以降低成本。我们认为，公司产能的不断扩充，将会进一步提高公司在风机铸件的市场占有率，巩固市场地位。浙江象山临港产业园布局的22 万吨精加工产能，也将巩固公司在海上风电铸件领域的地位。

    盈利预测和投资评级 我们预测，公司2022-2024 年净利润可实现7.02、10.08、12.59 亿元。公司是风电铸件领域的龙头公司，随着产能扩充，市占率提升有望进一步提高，首次覆盖给予“买入”

    评级。

    风险提示 大宗原材料持续上涨；风电行业新增装机不及预期；海上风电发展政策不及预期；公司新增产能投产进度不及预期；公司降本技改措施效果不及预期。