事项：

    公司发布2021 年报及2022 年一季报，2021 年实现营收47.12 亿元，同比减少7.8%，归母净利润6.67 亿元，同比减少31.86%，扣非后净利润5.62 亿元，同比减少41.39%；拟每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。

    2022 年一季度，实现营收9.81 亿元，同比减少21.83%，归母净利润0.6亿元，同比减少78.15%。

    平安观点：

    两头挤压导致公司业绩明显下滑。2021 年公司扣非后净利润5.62 亿元，同比减少41.39%，呈现明显下滑。从出货量的角度，2021 年风机铸件销量33.14 万吨，同比下降12.5%，尽管注塑机铸件的销量达到10.12 万吨，同比增长35.09%，公司整体的铸件销量仍然是下滑的。从盈利水平的角度，铸件企业面临下游风电整机客户以及上游大宗原材料的两头挤压，2021 年风机铸件单吨收入1.13 万元，同比下降约4%，而单吨成本0.9万元，同比增长7.8%；根据公司披露数据，2021 年生铁投料单位成本同比上涨28.58%，废钢上涨31.36%，树脂上涨54.50%，焦炭上涨26.65%，共同推动风电铸件单吨原材料成本同比增加约944 元。整体看，公司的出货量、单吨收入和毛利率均不及预期，一定程度表明风电铸件行业整体竞争有所加剧。

    短期盈利能力持续承压，未来自身降本是关键。2021 年以来，公司毛利率水平逐季下滑，2022Q1 的综合毛利率8.73%，环比下降3.11 个百分点，处于近年的绝对低点。短期来看，公司盈利水平和成本管控相对主要竞争对手的优势有所弱化，未来需要多措降本以提升成本竞争力；根据公司披露信息，针对2021 年主要原材料价格处于高位且持续上涨态势，2022 年将通过不断改进熔炼材料替代方案、造型材料消耗优化，生产部门联合技术部门共同推动技术提升和工艺优化方案落地，在确保产品综合废品率得到有效改善的同时，降低产品综合成本。

    无惧行业低迷，加快产能扩张。公司年产18 万吨海装关键铸件（二期8 万吨）项目已在2021Q4 投建完成，截至目前拥有年产48 万吨的铸造产能规模，其中可用于海上风电大兆瓦风机的产能超过18 万吨；另外，年产13.2 万吨大型化铸造产能已经开始建设。精加工方面，年产12 万吨海装核心铸件精加工项目预计将于2022Q2 达产，年产22 万吨精加工项目已经启动，这些项目完工之后公司将拥有44 万吨精加工产能。根据公司公告，公司拟新建西北生产基地，在酒泉建设年产20 万吨风力发电关键部件铸造、机加工生产线，其中一期10 万吨。我们估计到2022上半年，铸件毛坯产能有望接近70 万吨，精加工产能有望达到54 万吨。

    投资建议。考虑当前风机产业链的发展格局，调整公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润4.91（原值13.23）、10.21亿元（原值16.41）、13.61（新增）亿元，对应的EPS 0.51、1.06、1.41 元，动态PE 30.8、14.8、11.1 倍。尽管短期盈利水平明显承压，公司在风电铸件产能规模方面行业领先，后续通过技术改造有望扭转当前成本优势弱化的局面；风电行业前景广阔，对公司而言附加值相对较高的海上风电成长空间巨大，随着需求的快速增长公司产能利用率也有望提升；综上，我们认为行业景气度向好，公司竞争优势有望扩大，盈利水平有望修复，维持公司“推荐”评级。

    风险提示。1、国内外风电市场需求受政策以及疫情等因素影响，存在一定的不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢，如果未来原材料价格大幅上涨，可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保、能评等因素，可能存在建设进度不及预期的风险。