业绩回顾

    　　FY2021 和1Q22 业绩低于市场预期

    　　公司公布FY2021 和1Q22 业绩：FY2021 收入47.1 亿元，同比-7.8%；归母净利润6.67 亿元，同比-31.9%。1Q22 收入9.81 亿元，同比-21.8%；归母净利润0.60 亿元，同比-78.1%。公司FY2021 和1Q22 业绩低于市场预期，主要因为1）FY2021 公司生产所用主要原材料生铁、废钢、树脂、焦炭等产品价格分别同比上涨28.6%、31.4%、54.5%、26.7%，且原材料高价继续维持到2022 年至今；2）公司产品结构中高毛利率的大型化铸件随着2021 年海上风电抢装接近尾声后，4Q21 和1Q22 基本没有再出货；3）1Q22 出货量中风电铸件受整体行业生产节奏影响尚不饱满。

    　　发展趋势

    　　积极针对影响成本的生产环节进行技改，2H22 有望收效。公司综合毛利率自1Q21 的28.8%下降至4Q21 的11.8%，然后进一步下降至1Q22 的8.7%，除了行业共同遇到的生铁、废钢涨价外，也与自身生产工艺中焦炭和树脂的用量较大有关。公司已经在生产设备中开始改造，公司预计将在今年年底完成原有使用焦炭的熔炼炉改为电炉，以及在生产工艺中减少树脂用量的设计，预计2H22 开始成本端将环比改善。

    　　积极针对国内风电大基地区域进行产能布局，继续提升全球市占率。公司公告了计划在甘肃酒泉扩产20 万吨铸件和精加工一体化产能，其中一期10万吨计划在1Q23 完成投产，加上之前公告的13.2 万吨在宁波基地扩产的产能，公司预计到1Q23 附近有望实现70 万吨以上的铸件产能，新扩产的产能也均为精加工一体化配套。我们认为公司领先的产能布局有望在国内三北大基地增加份额，以及原有宁波产能往海外市场更多辐射，继续提升全球市占率。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到过高的原材料价格持续时间超过之前预期，我们下调公司2022 年的净利润预测51%至6.74 亿元，新引入2023 年的净利润预测为12.99 亿元。公司当前股价对应2022/2023 年22.7 倍/11.8 倍市盈率。虽然我们认为公司短期业绩可能继续受到高的原材料价格挤压，但公司有望通过技改和扩产继续保持行业领先地位，维持公司跑赢行业评级，由于我们下调了盈利预测，下调目标价50.0%至23.80 元对应34.2 倍、17.7 倍2022 年、2023年市盈率，较当前股价有50.3%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格持续位于高位；风电行业需求增长不及预期；新产能建设进度不及预期。