事件

    日月股份发布2021 年年报及2022 年一季报日月股份发布公告，2021 年公司实现营业收入47.12 亿元，同比下滑7.80%，归属于上市公司股东的净利润为6.67 亿元，同比下滑31.86%。其中2021 年第四季度单季营业收入12.25 亿元，同比下滑11.00%，单季归属于上市公司股东的净利润为0.97 亿元，同比下滑65.17%。

    2022 年一季度，公司实现营业收入9.81 亿元，同比下滑21.83%，单季度归属于上市公司股东的净利润0.60 亿元，同比下降78.15%。

    简评

    抢装过后，风电铸件销量有所下滑

    2020 年我国陆上风电经历抢装后，2021 年全国风电装机并网量下滑近30%，公司风电铸件销售量同比下降12.5%，达到33.14万吨。除销售量外，公司风电产品销售均价也有一定的回落，2021年公司风电铸件平均单价11,284 元/吨，较2020 年下滑4.1%。风电行业实现收入37.40 亿元，同比下降16.05%。毛利率也回落8.74个百分点，至20.24%。

    注塑机铸件及其他铸件大幅上升，抵消风电下滑影响

    2021 年公司注塑机铸件销售10.12 万吨，同比上升35.09%，其他铸件销售量大幅增长102.71%，达到1.18 万吨。由于这两项的补充，公司整体铸件销售量达到44.44 万吨，同比仅下滑3.29%。截至2021 年底，公司具备年产48 万吨铸造产能，产能利用率仍然维持在较高水平。不过受成本上升影响，公司注塑机铸件毛利率也下降了4.26 个百分点，为19.66%；其他业务毛利率同比下降了13.19 个百分点，为27.11%。

    受原料成本上涨，公司毛利率明显下滑

    2021 年公司毛利率下滑，除了因为陆上风电机型需要实现平价现状，风电全产业链产品价格承压较大，销售价格出现一定的下降之外，主要材料上涨幅度较大也是重要因素。以公司生产所用原料来看，生铁投料单位成本同比上涨28.58%，废钢上涨31.36%，树脂上涨54.50%，焦炭上涨26.65%，仅以上四种主要原材料成本比2020 年增加投料成本5.14 亿元，在公司整体销售吨数下降3.29%的背景下，直接材料成本增长了15.19%。

    2022 年一季度毛利率承压，公司持续降本增效

    从2022 年一季度来看，销售下滑，成本维持在高位的情况并没有明显改观，2022 年一季度公司毛利率8.73%，同比2021 年一季度下降20.10 个百分点，环比2022 年四季度也下滑3.11 个百分点。2022 年公司将持续实施开源节流工程，重点对熔炼和造型环节两道工作的成本构成做技术改造和升级，发掘提高和改善的空间。从非经常性损益来看，公司2022 年一季度收到1,847 万元的政府补贴，和2,224 万元的大额存单利息，使得非经常性损益总额达到3,333 万元。

    维持“增持”评级

    从一季度招标情况看，国内公开招标市场当季新增招标量24.7GW，同比增长了74%，继续保持良好势头。在风光大基地的建设和30、60 碳中和的背景下，我们预测国内风电新增装机“十四五”期间将保持17%左右的年均复合增长。公司公告将在甘肃酒泉新建20 万吨铸件项目（一期10 万吨），随着行业需求的增长，公司产能和出货量将同步增长。

    综上所述，我们预计2022-2024 年公司将分别实现营业收入50.66/62.24/73.91 亿元，归母净利润5.89/10.11/12.89 亿元，对应EPS 分别为0.61/1.05/1.33 元，PE 分别为26/15/12 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：1、海上风电需求大幅下滑；2、铸件价格大幅下滑；3、产品成本大幅提升。