2021 年下半年起公司业绩持续承压。2022 年4 月26 日公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 全年实现营业收入47.12 亿元，同比-7.80%，归母净利润6.67 亿元，同比-31.86%，其中2021Q4 单季归母净利润0.97亿元，同比-65.17%。2022Q1 公司实现收入9.81 亿元，同比-21.83%，归母净利润0.60 亿元，同比-78.15%。

    2021 年公司盈利受上下游同时挤压，2022 年有望迎来修复。2021 年为国内风电行业由补贴转为平价的过渡之年，行业整体需求较2020 年出现一定回落，公司全年实现风电铸件销量33.1 万吨，同比下滑12.5%，单吨均价约为1.12 万元，较2020 年亦回落4.4%。与此同时，2021Q2 起钢铁等大宗商品价格快速上涨，公司全年生铁、废钢单位投料成本同比上涨近30%，树脂成本上涨超50%，下半年成本压力集中显现。虽然公司通过将产能向注塑机产品转换对冲了一部分风电需求下滑的影响，但在上下游的共同挤压下，公司整体盈利仍然出现较大幅度下滑，全年铸件单吨毛利/净利分别为0.22/0.15 万元，同比下降0.10/0.06 万元。2022Q1 国内风电装机尚未大规模启动，公司单季盈利能力环比仍有所下滑，但全年来看国内风电装机需求有望大幅回升，2022Q1 风机公开招标规模已超过20GW。随着二季度起行业逐步进入旺季，我们预计公司的铸件销量与单吨盈利都将明显回升。

    公司产能扩张持续推进，长期成长前景依然向好。我们认为短期经营压力不改行业长期前景与公司扩张脚步，2021 年底公司年产18 万吨海装关键铸件项目二期8 万吨产能开始试生产，目前已形成48 万吨铸造产能及22 万吨精加工产能，同时还有22 万吨精加工产能与13.2 万吨铸造产能处于建设过程中。此外，公司于4 月25 日公告拟在甘肃酒泉投建年产20 万吨（一期10 万吨）铸件项目，计划于2024 年6 月前完成建设。随着产能布局的逐步完善，公司作为风电铸件龙头的领先优势有望得到进一步巩固。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年分别实现营收63.65/76.03/94.32亿元，归母净利润8.33/9.96/12.20 亿元，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价17.21 元，对应2022 年市盈率20 倍。

    风险提示：风电装机不及预期、原材料价格持续上涨、市场竞争加剧等