原材料成本持续上涨致公司2021 年&22Q1 业绩低于预期，但公司不断扩张和优化产能布局，积极开拓海外客户和新应用领域，随着原材料成本有望趋稳回落，盈利能力或将修复回升。调整公司2022-24 年EPS 预测至0.74/1.07/1.38元，现价对应PE 21/15/11 倍，基于当前可比公司2022 年平均PE 23 倍，给予2022 年目标价17.00 元，下调评级至“增持”。

    原材料成本大幅上涨压制盈利，业绩低于预期。公司2021 年实现营收47.12 亿元（-7.8% YoY），归母净利润6.67 亿元（-31.9% YoY），其中Q4 营收12.25亿元（-11.0% YoY，+22.8% QoQ），归母净利润0.97 亿元（-65.2% YoY，-4.6%QoQ）；此外，公司22Q1 实现营收9.81 亿元（-21.8% YoY，-19.9% QoQ），归母净利润0.60 亿元（-78.2% YoY，-38.4% QoQ）。公司2021 年毛利率为20.3%（-8.2pcts YoY），而22Q1 毛利率进一步降至8.7%（-20.1pcts YoY，-3.1pcts QoQ），盈利能力下降主要由于风电铸件产品价格下降和原材料价格大幅上涨（其中，2021 年生铁投料单位成本同比+28.5%，废钢+31.4%，树脂+54.5%，焦炭+26.7%）。预计未来随着原材料价格趋稳回落，公司盈利能力有望修复。

    风电铸件产销盈利阶段性承压，优化产品结构和业务布局增强抗风险能力。2021年公司风电铸件产/销量分别达33.26/33.14 万吨（-13.2%/-12.5% YoY），规模下降主要由于国内陆上风电抢装潮褪去后需求有所下滑；同时在价格和成本压力下，风电铸件实现收入37.40 亿元（-16.0% YoY），毛利率20.2%（-8.7pctsYoY），对应单吨毛利降至2284 元（-33.0% YoY）。公司积极把握海上风电抢装机遇，做好产品生产和交付，向价值量更高的大兆瓦产品结构持续优化，有利于对冲部分原材料价格上行风险。同时，公司积极将产能向注塑机等需求旺盛领域的产品转换，2021 年注塑机铸件实现收入8.21 亿元（+49.7% YoY），毛利率19.7%（ -4.3pcts YoY ） ， 对应产销量分别达9.84/10.12 万吨（+27.7%/+35.1% YoY），在一定程度上对冲了风电铸件业务下滑压力。此外，公司研发核电乏燃料转运储存罐，已具备批量制造能力，开始布局高端合金钢市场，有望进一步优化和丰富产品线，增强抗风险能力。

    铸件扩产+结构升级+布局完善+海外拓展，长期竞争力有望强化。截至2021 年底，公司铸件年产能达48 万吨，年产13.2 万吨大型化铸件新产能已开始建设，且进一步规划在甘肃酒泉投建年产20 万吨铸件产能（一期10 万吨），预计2024年铸件产能有望进一步提升至80 万吨左右，且大型化产品结构占比将持续提升。

    此外，公司已有22 万吨精加工产能预计将于22Q2 达产，且年产22 万吨精加工新产能建设已经启动，我们预计2023 年后公司自有精加工产能比例将达70%左右。随着公司产能规模稳步扩张，产能结构持续升级，配套能力加速完善，海外客户不断拓展，预计公司全球市场份额有望进一步增长，强化公司中长期成长性和抗风险能力。

    风险因素：风电行业装机不及预期；原材料成本持续上升；公司产能释放和客户拓展不及预期。

    投资建议：考虑原材料价格阶段性超预期上涨，以及风电产业链盈利空间趋势性收窄压力，我们下调公司2022/23 年净利润预测至7.2/10.3 亿元（原预测值为10.3/14.4），新增2024 年净利润预测为13.4 亿元，对应EPS 预测分别为0.74/1.07/1.38 元，现价对应PE 21/15/11 倍。结合当前风电零部件行业可比公司（新强联、东方电缆、大金重工）2022 年平均PE 约23 倍，给予公司目标价17.00 元，下调评级至“增持”。