原材料成本上涨和产品价格下行致公司Q3 毛利率进一步承压，但预计后续随着原材料成本企稳回落和铸件价格降幅趋缓，以及风电需求复苏，公司产品结构和客户结构持续优化，盈利能力有望触底回升。下调公司2021-23 年EPS预测至0.79/1.19/1.58 元，现价对应PE 49/32/24 倍，基于2022 年40 倍PE，给予2022 年目标价48.00 元，维持“买入”评级。

    　　 Q3 业绩低于市场预期，持续推进新品研发。公司2021Q1-3 实现营收34.87 亿元（-6.6% YoY），归母净利润5.71 亿元（-18.7% YoY）；其中，Q3 营收9.98亿元（-33.4% YoY，-

    　　19.0% QoQ），归母净利润1.01 亿元（-65.5% YoY，-48.5%

    　　QoQ），业绩环比下降或与出货量和盈利能力下滑有关。公司Q1-3 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.6%/2.5%/4.2%/-2.4%（ +0.2/+0.1/+0.7/-1.9pctsYoY），其中销售费用上涨主要由于自行加工产品增加包装费增加所致，研发费用上升主要由于加大新品研发力度，财务费用率下降主要由于利息收入增加。

    　　 短期承受成本、价格双重压力，未来盈利能力有望企稳回升。公司2021Q1-3毛利率为23.3%（-6.1pcts YoY），其中Q3 毛利率降至14.5%（-16.2pcts YoY，-10.1pcts QoQ），毛利率下滑主要受原材料成本大幅上涨以及铸件产品价格回落影响。年初至今，公司铸件主要原材料生铁、废钢价格普遍上涨20%-25%，并于Q2 达到高点；考虑到库存周期因素，预计公司Q3 成本压力达到阶段性极值。另一方面，在风电进入无补贴平价阶段，零部件价格普遍下行的情况下，公司积极进行产品大型化结构升级，并持续完善自有精加工产能配套能力，对冲了部分降价压力。我们预计，后续随着原材料成本企稳回落，铸件产品价格降幅趋缓，公司盈利能力有望迎来逐步回升。

    　　 铸件产能扩张+结构升级+布局完善+海外拓展，长期成长性有望强化。目前公司铸件产能达40 万吨，我们预计2021 年底将增至48 万吨，大型化铸件生产能力进一步优化，且稳步推进年产13.2 万吨铸造产能项目，建成投产后将形成超60 万吨铸造产能。同时，公司目前精加工产能正在扩产，有望于年底前提升至22 万吨，精加工自给率超50%，且“年产 22 万吨大型铸件精加工项目”处于设计和规划落实中，项目完成后将形成共44 万吨精加工产能。随着公司产能规模稳步扩张，产能结构持续升级，配套能力加速完善，海外客户顺利拓展，全球市场份额或迎加速增长，有望进一步强化公司中长期成长属性和抗风险能力。

    　　 风险因素：风电行业装机不及预期；原材料成本持续上升；产品价格持续承压。

    　　 投资建议：受铸件原材料成本及产品价格双重压力，公司毛利率承压，但预计后续随着原材料成本企稳回落和铸件价格降幅趋缓，以及风电行业需求复苏之下，公司产品结构和客户结构持续优化，盈利能力有望触底回升。基于公司三季报，我们下调其2021-23 年净利润预测至7.7/11.6/15.3 亿元（原预测值为10.3/14.4/17.5 亿元），对应EPS 预测分别为0.79/1.19/1.58 元，现价对应PE49/32/24 倍。结合公司长期成长性以及风电零部件头部企业平均估值，给予公司2022 年40 倍PE，对应目标价48.00 元，维持“买入”评级。