三季报收入同比减少7%；净利润同比减少19%，业绩低于预期公司公告：2021 年1-9 月实现收入 约35 亿元，同比减少7%，实现净利润5.7亿元，同比减少19%。

    　　2021 年Q3 单季度实现收入约10 亿元，同比减少33%，环比减少19%；实现净利润约1 亿元，同比减少65%，环比减少49%。单三季度业绩低于预期。

    　　阶段性出货量减少和产品结构变化，单三季度营业收入同比下滑2021 年Q3 国内风电行业新增装机容量5.6GW，同比下滑约17%。根据我们的测算，公司Q3 出货量约为10 万吨，同比下滑10%-20%；2021 年Q3 的吨均价约为1 万元/吨，环比下滑约70%，因为 1）海上风电上半年无新招标项目，导致高单价的海上风电出货量大幅下降；2）海运费大幅上涨导致部分高单价的出口订单推迟交付。

    　　原材料上涨和产品结构变化致毛利率大幅下滑；Q3 期间费用改善2021 年1-9 月综合毛利率23%，同比下滑6.1pct；Q3 单季度毛利率15%，环比下滑10pct，同比下滑16pct；原材料价格大幅上涨和产品结构变化是毛利率大幅下降的主要原因。1）生铁、废钢和树脂的价格分别大幅上涨导致毛利率成本上升；2）高毛利率的海上风电和出口订单占比下降也导致综合毛利率下降。

    　　2021 年1-9 净利率16%，同比下降2.5pct；Q2 单季度净利率10%，环比下滑6pct，同比下滑9.5pct。尽管Q3 期间费用率为4.9%，环比下滑2pct，同比下滑4pct，但是由于毛利率的大幅下滑，公司净利率仍然有较大幅度下降。

    　　卡位大兆瓦产能优势；长期将受益于十四五新增风电装机需求增加按照公司目前在建产能，预计到2023 年公司将实现超过60 万吨铸件和44 万吨精加工生产能力，公司作为全球最大的风电铸件厂商地位将进一步巩固；受益于机组大型化和陆上风电度电成本快速下降，预计十四五风电年均新增装机量可达59GW；“以大代小和风电下乡”或可带来年均10-20GW 的增量需求。公司长期将受益于机组大型化和风电新增装机需求的大幅增加。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2021~2023 年公司收入49 亿元、62 亿元和75 亿元，同比增长-5%/28%/21%；归母净利润分别为7.7 亿元、10.8 亿元和14.1 亿元，同比增长-21%/40%/31%，对应PE 为48/35/26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）风电新增装机容量不达预期；2）生铁、废钢价格波动风险