事件：公司公布2021 年三季报，2021 前三季度营收34.87 亿元，同降6.62%；归母净利5.71 亿元，同降18.68%；扣非归母净利5.31 亿元，同降22.96%。3Q21 年单季度营收9.98 亿元，同降33.39%，环降19.05%；归母净利1.01 亿元，同降65.48%，环降48.45%；扣非归母净利0.85 亿元，同降70.59%，环降55.71%；

    原材料价格上涨致短期盈利能力下滑。前三季度公司毛利率和净利率分别为23.27%/16.34%，同比下降6.12PCT/2.45PCT，其中3Q21 毛利率和净利率分别为14.54%/10.12%，同比下降10.12PCT/5.81 PCT。原材料价格上涨致短期盈利能力下滑；

    　　研发力度持续加大。公司前三季度销售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分别为0.63%/6.68%/-2.38%，同比变动+0.21PCT/ +0.83PCT/ -1.94PCT。其中，销售费用率同比上升主要为自行加工产品增加致包装费增加所致，管理费用率上升主要为新产品研发增加所致，财务费用率下降主要为公司利息收入增加所致；

    海上装备关键部件项目投产，“两海战略”逐步落地。公司持续推进“两海战略”，具体发展思路如下：（1）持续研发大兆瓦风电产品；（2）稳步提升铸造产能，加快推进精加工产能建设，逐步构建“一体化交付”产业链；（3）致力于球墨铸铁厚大断面技术的研发，拓展新的产品成长空间。公司在2020 年末已拥有年产40 万吨铸件的产能规模、年产10 万吨大型铸件精加工规模，年产18 万吨海装关键铸件项目（二期8 万吨）预计将在2021 年4 季度建设完成并试生产，年产12 万吨大型海上风电关键部件精加工项目预计在2021 年内建设完成，届时公司将形成年产48 万吨的铸造产能规模、年产22 万吨的精加工设计产能规模；

    　　投资建议：我们预计2021 年需求或达50GW 以上（产业链需求口径同比持平）。

    　　铸件作为产业链瓶颈环节之一，业绩确定性较高，而在此过程中，随着18 万吨二期项目投产以及技改提效，公司产能稳步扩张，而且外协加工内部化、产品结构偏向大型化、海外市场份额增加将提升公司毛利率，届时公司业务有望进入量价齐升阶段。我们预计2021-2023 年分别实现净利13.38、19.90 和26.88 亿元，同比分别增长36.67%、48.73%、35.08%，当前股价对应三年PE 分别为30、20、15倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨的风险，客户集中的风险，市场需求量波动的风险。