原材料成本上涨致公司Q2 盈利能力短期承压，但随着公司不断优化产品线，推进产能完善和结构升级，并积极开拓全球客户，长期成长性有望强化。下调公司2021-23 年EPS 预测至1.07/1.49/1.81 元，现价对应PE 36/25/21 倍，基于2022 年30 倍PE，给予2022 年目标价45.00 元，维持“买入”评级。

    　　原材料成本上行，盈利能力短期承压。公司2021H1 实现营收24.88 亿元（+11.3% YoY），归母净利润4.69 亿元（+15.0% YoY）；其中，Q2 营收12.33亿元（-12.1% YoY，-1.8% QoQ），归母净利润1.97 亿元（-29.1% YoY，-27.8%QoQ）。公司2021H1 毛利率为26.8%（-1.7pcts YoY），其中Q2 毛利率24.7%（-5.1pcts YoY，-4.2pcts QoQ），毛利率下滑主要受原材料价格上涨以及铸件产品价格回落影响。公司2021H1 经营活动现金净流量落至-1.12 亿元（-124.9%YoY），主要由于公司为应对原材料成本快速上涨压力，将生铁结算方式由银行承兑汇票结算改为现汇方式，导致经营活动现金流承压。

    　　铸件产销规模饱满，大兆瓦产品结构优化，丰富产品线增强抗风险能力。公司2021H1 风电铸件产/销量分别达23.46/23.12 万吨（+10.7%/+13.0% YoY），产能利用率维持117%，其中4MW 及以上大型铸件交付量6.8 万吨（+~35%YoY），成为海风铸件的主力供应商。价值量较高的大兆瓦产品结构持续优化，有利于部分对冲原材料价格上行风险，保持盈利能力相对稳定。公司2021H1风电铸件业务收入达20.07 亿元，注塑机铸件4.25 亿元，分别达到2020 年销售额的45.1%和77.6%，注塑机铸件业务有望迎来高增长；同时公司研发核电乏燃料转运储存罐，已具备批量制造能力，开始布局高端合金钢市场，有望进一步丰富产品线，增强抗风险能力。

    　　铸件产能扩张+结构升级+布局完善+海外拓展，长期成长性有望强化。目前公司铸件产能达40 万吨，我们预计2021Q4 将增至48 万吨，大型化铸件生产能力进一步优化，且稳步推进年产13.2 万吨铸造产能项目，建成投产后将形成超60万吨铸造产能。同时，公司目前精加工产能已提升至22 万吨，有望于年底前达产，精加工自给率超50%，且“年产 22 万吨大型铸件精加工项目”处于设计和规划落实中，下半年在建设土地落实后将积极实施项目建设，项目完成后将形成共44 万吨精加工产能。随着公司产能规模稳步扩张，产能结构持续升级，配套能力加速完善，海外客户顺利拓展，全球市场份额或迎加速增长，有望进一步强化公司中长期成长属性和抗风险能力。

    　　风险因素：风电行业装机不及预期；原材料成本快速上升；公司产能释放和客户拓展不及预期。

    　　投资建议：基于公司中报并考虑原材料价格居于较高水平，我们下调公司2021-23 年净利润预测至10.3/14.4/17.5 亿元（原预测值为12.1/14.7/17.8 亿元），对应EPS 预测分别为1.07/1.49/1.81 元，现价对应PE 36/25/21 倍。结合公司长期成长性以及风电零部件头部企业平均估值，给予公司2022 年30 倍PE，对应目标价45.00 元，维持“买入”评级。