公司2020 及2021Q1 业绩符合预期，受益行业高增长延续，同时凭借自身产能规模扩张、产能布局完善、产品结构升级和客户拓展优化，成长性和抗风险能力有望进一步强化。上调公司2021-23 年EPS 预测至1.25/1.52/1.84 元，给予2021 年目标价43.80 元，维持“买入”评级。

    　　2020 业绩贴近预告上限，2021Q1 延续景气高增。公司2020 年实现营业收入51.11 亿元（+46.6% YoY），毛利率28.4%（+3.2pcts YoY），归母净利润9.79亿元（+94.1% YoY），处于预告区间上部；其中Q4 实现营收13.77 亿元（+31.8%YoY，-8.1% QoQ），归母净利润2.78 亿元（+73.6% YoY，-5.5% QoQ）。公司2020 年经营活动净现金流降至5.02 亿元（-40.8% YoY），主要由于公司为应对原材料成本快速上涨压力，Q3 起将生铁货款付款方式由银行承兑汇票改为现汇方式。此外，公司2021Q1 实现营收12.55 亿元（+50.7% YoY，-8.8% QoQ），

    　　归母净利润2.72 亿元（+108.9% YoY，-1.9% QoQ），业绩符合预期。

    　　风电铸件量价齐升，大兆瓦产品出货规模释放。受益于国内风电抢装，公司2020年风电铸件业务量价齐升，实现收入44.55 亿元（+55.9% YoY），毛利率增至29.0%（+3.3pcts YoY），对应吨毛利约3409 元（+18.6% YoY）。公司2020年铸件总销量45.95 万吨（+38.6% YoY），产能利用率达117%，其中风电铸件销量37.88 万吨（+48.4% YoY），且海上风电铸件交货量超5 万吨（+~300%YoY），成为国内海上风电铸件的主力供货方，并享受较高产品溢价。

    　　风电铸件产能扩张+结构升级+布局完善+海外拓展，成长属性持续强化。截至2020 年底公司铸件产能40 万吨，精加工产能10 万吨；预计21Q3 产能将增至48 万吨，且其中大兆瓦铸件产能将由10 万吨增至18 万吨，精加工产能将增至22 万吨（其中新一期12 万吨产能从2020 年7 月开始释放，且后续仍有22 万吨精加工项目待建）。随着公司产能规模稳步扩张，产能结构持续升级，配套能力加速完善，海外客户顺利拓展，全球市场份额或迎加速增长，有望进一步强化公司中长期成长属性和抗风险能力。

    　　注塑机铸件业务稳定增长，未来有望加速放量。公司2020 年注塑机铸件业务收入5.48 亿元（+0.4% YoY），对应销量达7.49 万吨（+4.1% YoY），毛利率23.9%（+0.1pct YoY），吨毛利约1750 元（-3.3% YoY）。由于公司产能紧张、风电铸件订单饱和，对注塑机铸件生产有一定挤占影响，致业务增速相对缓慢。

    　　预计随着公司新产能持续释放，以及后疫情阶段下游市场需求复苏，注塑机及其他新领域铸件交付能力将得到明显提升，贡献多元业绩增量。

    　　风险因素：风电行业装机不及预期；原材料成本快速上升；公司产能释放和客户拓展不及预期。

    　　投资建议：公司凭借自身产能规模扩张、产能布局完善、产品结构升级和客户拓展优化，是风电产业链中最具成长性的优质零部件龙头之一。基于公司财报，我们上调公司2021/22 年净利润预测至12.1/14.7 亿元(原预测为10.9/11.5 元)，新增2023 年净利润预测为17.8 亿元，对应EPS 分别为1.25/1.52/1.84 元，现价对应PE 28/23/19 倍。给予公司2021 年35 倍PE，对应目标价43.80 元，维持“买入”评级。