公司发布2020 年报和2021 年一季报。2020 年公司实现营业收入51.11 亿（同比增加46.61%），实现归母净利润9.79 亿元（+94.11%）；2021 年Q1 实现归母净利润2.72 亿元（+108.88%），业绩超预期。

    　　核心观点

    风电铸件受益抢装，产品结构优化、成本管控优秀。2020 年风电铸件实现收入44.55 亿（+55.93%），毛利率为28.99%（+3.3pct)，出货37.88 万吨（+48.35%），主要是受益行业补贴退坡前的抢装，2020 年风电铸件价格11761 元/吨，同比增长5%，预计2020 年大兆瓦出货或超5 万吨，产品结构优化提升产品单价。2021Q1 公司毛利率28.83%，同比提升2.5pct，环比提升2.9pct，在原材料上涨背景下，公司把成本管控做到极致，通过供应商管控、全员成本考核、铁屑回收等多种策略有效控制成本。

    大兆瓦和精加工扩产，确立全球风电铸件龙头。平价后发展主要围绕度电成本，机组大型化是必然趋势，截至 2020 年整机龙头金风科技在手外部订单3S/4S 风机占比39%，6S/8S 大风机占比15%。随着公司8 万吨大兆瓦产能投产，预计21 年形成20 万吨大兆瓦产能，同时在建12 万吨精加工产能，预计21 年形成22 万吨精加工产能，下一步适时启动15 万吨铸造产能扩产。在全球风电稳步发展背景下，公司借力资本和成本优势，根据市场需求释放大兆瓦和精加工产能，有效提升市占率和盈利能力。另外，公司不断加快海外市场布局，扩产精加工产能有利于卡位海外高端市场（维斯塔斯、GE、西门子），加深规模和成本护城河。

    　　财务预测与投资建议

    我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.40/1.71/2.15 元（原预测2021-2022 年为1.52/1.83，主要调整出货量和毛利率），可比公司2021 年PE 为19 倍。由于公司所处环节格局好，市场容量大，我们认为公司的合理估值水平为2021 年的26.6 倍市盈率，较可比公司溢价40%，对应目标价为37.14元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：风电装机不及预期；上游原料涨价超预期。