1Q21 业绩略超市场预期

    　　公司公布2020 年和1Q21 业绩：

    　　2020 年公司实现收入同比增长46.6%至51.1 亿元，归母净利润同比增长94.1%至9.8 亿元，符合此前公司业绩预增公告中的预测。

    　　2020 年公司出货量和毛利率均实现提升。2020 年公司铸件出货量同比增长38.6%至45.9 万吨，主要由于风电铸件同比增长48.4%至37.9 万吨。得益于公司自身精加工产能的投放和大型化铸件出货比例提升，2020 年公司风电铸件毛利率较2019 年（同口径下，不考虑运费）提升5.2pct 至30.9%。

    　　1Q21 公司业绩继续保持强劲表现。1Q21 公司实现收入同比增长50.7%至12.6 亿元，归母净利润同比增长108.9%至2.7 亿元（环比基本持平），略超市场预期，主要由于毛利率同比提升明显。我们预计公司1Q21 出货量同比增加约45%-50%，利润增速高于收入增速主要由于精加工和大型化铸件产品出货占比的提升，带动毛利率同比提升4pct 左右（同口径下，不考虑运费），而成本端由于低成本存货的库存，对一季度毛利率影响还不明显。

    　　发展趋势

    　　抢装后2021 年风电行业需求仍然景气，公司有望实现出货持续增长。最近的行业招标量已经明显回暖，我们统计4Q20-1Q21 合计行业招标量达到28GW 以上（基本为陆上项目），加上此前招标的超过10GW 海上风电的项目，已经能够保证2021 年大部分新增规模。公司受益于先进铸件产能的投放和下游风电行业需求的景气，在2019 -2020 年实现了铸件出货量快速增长后，我们预计公司在2021-2022 年有望继续保持13%/12%的出货量增长，其中风电铸件占比维持在80%以上，保持在风电铸件行业市占率的提升趋势。

    　　高毛利产品出货占比提升，有效抵御原材料成本上涨。从2020 年末开始至今，公司主要原材料成本出现上行，幅度大约在15%左右，我们预计二季度开始公司可能遇到一定的成本压力。不过随着公司配套大型铸件的铸造和精加工产能的投放，公司已经明显提升了大型铸件精加工产品的出货和对海外客户的销售，提升了高毛利产品出货的占比。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2021 年和2022 年盈利预测不变。

    　　公司当前股价对应2021/2022 年26.0 倍/20.3 倍市盈率。

    　　我们认为公司长期成长的确定性高，持续受益于风机大型化趋势，有望在全球风电铸件领域持续提升市占率，我们维持公司持跑赢行业评级和47.60 元目标价，对应35.0 倍2021 年市盈率和27.4倍2022 年市盈率，较当前股价有34.5%的上行空间。

    　　风险

    　　行业需求不足带来竞争恶化；原材料价格上涨幅度过大；公司新产能建设进度不及预期；公司新产品研发不及预期。