事件：公司发布2020 年年报，2020 年实现营业收入51.11 亿元，同比增长46.61%，实现归母净利润9.79 亿元，同比增长94.11%，符合市场预期；公司同时发布2021 年一季报，2021Q1 实现营业收入12.55 亿元，同比增长50.71%，实现归母净利润2.72 亿元，同比高增108.88%，超出市场预期。

    行业抢装背景下风电铸件销售量价齐升，注塑机业务表现稳健。2020 年底陆上风电迎来抢装潮，公司风电铸件在行业高景气度背景下实现量价齐升：2020 年公司风电铸件销量同比提升48.35%至37.88 万吨，销售单价同比提升5.11%至1.18 万元/吨，共同带动风电铸件业务营业收入同比增55.93%至44.55 亿元；此外，在原材料价格处于高位的不利背景下，公司通过搭建健康稳定的供应链体系、改进工艺降低材料成本、加快精加工产能释放推动高附加值产品销售比例提升等方式实现了毛利率的显著提升（同比+3.30 个pct 至28.99%；若剔除运费，同比+5.24 个pct 至30.93%）。注塑机业务则受到了疫情的一定影响，2020 年注塑机铸件销量同比小幅提升4.1%至7.39 万吨，营业收入同比提升6.80%至5.48 亿元。2021Q1 公司业绩维持较高增速，我们认为主要系风电铸件出货量同比提升，以及精加工产能释放所带来的毛利率同比提升所致（2021Q1 整体毛利率同比提升2.52 个pct 至28.83%）。

    “两海战略”优化产品结构，产能逐步释放背景下大型化+精加工提升盈利能力。

    公司紧跟行业变化趋势积极开发海外市场及海风市场，“年产18 万吨海装关键铸件项目（一期10 万吨）”投产后助力公司2020 年海上大型化风电铸件出货逾5 万吨（相较2019 年的1.36 万吨同比提升超260%）；此外，公司“年产12 万吨海装核心铸件精加工项目”从2020 年7 月开始释放产能，未来随着公司“年产22 万吨大型铸件精加工项目”建成投产，公司将形成48 万吨铸造和44 万吨精加工产能规模，在风电产品大型化趋势越来越明确的背景下进一步提升整体的盈利能力。

    维持“买入”评级。根据公司产能规划及单位售价变动情况，我们下调公司21/22年盈利预测，引入23 年盈利预测，预计公司2021-23 年归母净利润为13.04/16.01/18.67 亿元（下调2.5%/下调6.5%/新增），对应21-23 年EPS 为1.35/1.65/1.93 元，当前股价对应21-23 年PE 为26/21/18 倍。碳中和背景下央企投资新能源收益率要求降低，风电作为重要抓手之一新增装机量有望逐年提升；公司作为铸件龙头可供应全球风电主机厂，在全球风电装机持续提升背景下有望穿越行业周期，维持“买入”评级。

    风险提示：风电装机不及预期、补贴政策不及预期。