本报告导读：

    公司24 年仍受到多种因素影响，25Q1 收入转正。渠道层面，家装业务收入快速增长。

    投资要点：

    调整盈利预期 ，维持“增持”评级。24年行业阶段性承压，25年以旧换新国补政策有望拉动终端需求释放，并且家具社零数据回暖，考虑行业经营趋势，我们上调2025 年盈利预期，并新增2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为0.69/0.79/0.84 元（2025-2026年原0.68/0.79 元），参考行业估值水平，考虑公司新渠道增速亮眼，盈利能力有可修复空间，给予一定的估值溢价，同时可比公司估值提升，给予公司2025 年2.8xPS，上调目标价至16.98 元，对应24.44xPE，维持“增持”评级。

    2025Q1 收入增速转正。2024 年公司实现营业收入11.17 亿元，同比-15.22%；归母净利润0.61 亿元，同比-36.01%。2025Q1 营业收入2.19 亿元，同比+0.52%；归母净利润0.09 亿元，同比+41.37%。2024年公司业绩有所承压，主要是受行业市场下滑、消费趋势变化、市场竞争加剧等多重因素地影响，同时公司产品结构有所调整。具体来看，2024 年门类收入5.18 亿元，同比-29.36%；柜类收入3.24 亿元，同比+4.39%；墙板收入1.32 亿元，同比-9.83%。

    家装业务收入快速增长。分渠道来看，2024 年公司经销商/大宗工程收入分别为8.50 亿元，同比-15.55%，主要系公司根据市场消费能力调整了产品结构，一定程度上影响经销渠道收入；大宗工程收入4868 万元，同比-61.95%。公司通过深化重点城市的家装渠道布局、与头部家装企业进行深度战略合作，2024 年家装销售模式收入9323万元，同比+29.44%。

    费用率略有提升。2024 年公司归母净利率5.49%，同比-1.78pct；毛利率28.14%，同比+0.03pct。费用端，2024 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为12.15%、6.11%、-2.05%、5.33%，分别同比+1.68pct、+0.19pct、持平、+0.83pct。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧。