业绩回顾

    　　2022 年及1Q23 业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 年及1Q23 业绩：1）2022 年实现收入13.89 亿元，同比下滑8.6%，归母净利润2.2 亿元，同比增长20.43%，扣非归母净利润1.86亿元，同比增长3.64%；2）1Q23 实现收入1.63 亿元，同比下滑27.13%，归母净利润487.00 万元，同比下滑76.84%，扣非归母净利润15.68 万元，同比下滑99.21%，业绩符合市场预期。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q/4Q22 分别收入2.23/3.28/3.88/4.49 亿元，同比分别+1.8%/+2.91%/-8.27%/-19.52%，归母净利润0.21/0.49/0.59/0.91亿元，同比分别+18.86%/+37.23%/+13.58%/+17.58%。

    　　发展趋势

    　　1、持续推进木作品类升级，柜类收入逆势增长。2022 年分品类情况：1）门类：收入8.20 亿元，同比下降14.70%，收入占比59.01%，毛利率达28.33%，同减1.20ppt；2）柜类：收入2.67 亿元，同比增长4.74%，收入占比19.23%，毛利率达32.83%，同增2.74ppt；3）墙板：收入1.78 亿元，同比下降7.25%，收入占比12.79%，毛利率达42.33%，同增3.92ppt；4）其他家具：收入0.18 亿元，同比下降59.11%，收入占比1.29%，毛利率达30.59%，同减12.77ppt。公司持续推进从木门向门墙柜一体化的品类升级，打造完整木作解决方案，我们预计公司整木定制战略将促进各品类销售，带动业绩回暖。

    　　2、1Q23 净利率承压，关注后续盈利能力修复。公司1Q23 毛利率为25.58%，同比-2.92ppt。费用端来看，公司1Q23 期间费用率26.66%，同比+8.20ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为13.16%/17.19%/-3.69%，同比+3.34ppt/+7.01ppt/-2.15ppt。综合影响下，1Q23 净利率为3.00%，同比-6.43ppt。

    　　3、持续优化三大渠道布局，家装渠道快速成长。2022 年分渠道情况：1）经销：收入11.15 亿元，同比下降14.79%，收入占比80.23%，公司逐步完善经销商赋能体系，持续深耕经销渠道，我们预计经销渠道业绩有望修复；2）大宗：收入1.37 亿元，同比增长6.34%，收入占比9.84%，公司工程渠道持续聚焦优质客户，同时积极开拓新业务，我们预计有望保持稳健增长；3）家装：收入0.31 亿元，同比增长108.64%，收入占比2.25%，公司深化与头部装企的战略合作，持续改善产品与服务，并推出整装产品系列，我们预计家装渠道收入有望持续高速成长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到一季度业绩对全年影响较小，且二季度开始有望逐步复苏，我们上调2023 年归母净利润预测9%至2.46 亿元，引入2024 年归母净利润预测2.76 亿元，前股价对应2023/2024 年12/11 倍P/E，维持跑赢行业评级，维持目标价16 元，对应2023/2024 年P/E 分别为16/15 倍，有18%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动，房地产行业出现重大调整。