事项：

    　　比依股份发布2025 年三季报，公司25Q3 实现营收6.0 亿元，YoY-3.4%；实现归母净利润0.2 亿元，YoY-45.1%；实现扣非归母净利润0.2 亿元，YoY-47.1%。

    　　评论：

    　　高基数效应及贸易争端拖累营收表现。公司25Q3 营收YoY-3.4%，营收有所承压，我们认为主要因为公司去年同期空气炸锅及烤箱产品增速较快，产生高基数效应。同时，公司以出口业务为主，贸易争端或对公司出货产生影响。展望后续，公司积极开拓新品，咖啡机、奶泡机、子公司品类净水机、AI 扫地机器人等产品逐步推出，有望带动公司收入提升。

    　　新品开发前期，毛利率有所承压。公司25Q3 毛利率12.7%，YoY-2.5pct。毛利率有所下降，我们认为主要因为公司新品模具投入较多，以及环境电器新品起量初期，毛利率较低。随着未来新品落地起量，我们认为毛利率将有望持续修复。

    　　新品带动费用增加，盈利能力有所承压。公司25Q3 归母净利率3.1%，YoY-2.3pct。盈利能力承压，除了毛利率降低，还受整体费用率提升影响。公司25Q3销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.9%//3.4%/3.3%/-0.1% ，YoY+1.9/+0.6/+0.8/-1.4pct。公司各项费用率的增长，我们认为系公司各项新品加大投入所致，随着未来新品推出起量，盈利能力将有望同步修复。

    　　投资建议：公司同时积极开拓新品，未来有望增厚收入及利润水平。短期盈利能力略承压，我们预计25-27 年归母净利润为1.1/1.4/1.7 亿元，对应PE 为34/28/23 倍，采用DCF 法估值，给予目标价22.4 元，对应26 年估值为31 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。