事件：公司2023 年全年实现营业收入15.6 亿元，同比+4.02%，归母净利润2.02 亿元，同比+13.34%；其中2023Q4 实现营业收入3 亿元，同比-32.8%，归母净利润0.26 亿元，同比-43.87%。公司24Q1 实现营业收入3.2 亿元，同比-15.39%，归母净利润0.1 亿元，同比-78.12%。公司每10 股派送现金分红人民币3.75 元（含税），分红率35.1%。收入业绩不及预期。

    分业务看，23A 主营业务收入占比76.5%的空炸收入同比+8.1%，主营业务收入占比12.6%的空气烤箱收入同比-16.4%，空气烤箱收入下降主要由于海外空气烤箱部分订单被空气炸锅双锅类产品替代所致。从量价拆分看，23A空炸/空气烤箱销量同比分别为+3.2%/-15.8%，空炸品类实现量价齐升。分地区看，23A 公司内外销收入同比-52.2%/+14.13%，其中外销订单量有所增加，由于国内客户的订单减少，致内销收入同比下降。

    2023 年公司毛利率为21.21%，同比+1.66pct，净利率为12.92%，同比+1.05pct；其中2023Q4 毛利率为19.04%，同比-6.26pct，净利率为8.64%，同比-1.82pct。公司2024 年Q1 毛利率为12.95%，同比-8.13pct，净利率为3.12%，同比-9.14pct。分业务看，23A 核心业务空炸/空气烤箱毛利率同比+1.8/-0.9pct。分地区看，23A 内外销毛利率同比-3.1/+1.6pct。

    公司2023 年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.11%、3.16%、4.16%、-1.85%，同比-0.04、+0.52、-0.14、+0.32pct；其中23Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.67%、4.05%、5.98%、-0.92%，同比+0.65、+1.79、+0.76、-3.36pct。公司24Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为0.92%、5.4%、4.58%、-1.99%，同比-0.03、+2.88、+1.06、-3.97pct。公司季度间财务费用率波动较大，主要是汇率波动带来的汇兑损益所致。

    投资建议：公司内销由于行业承压及重要客户订单减少的原因增速承压，毛利率较高的外销业务增速较快、拉动了公司整体利润水平提升。未来随着新品咖啡机代工订单的增加，有望为公司打开第二成长曲线。考虑公司内销订单承压，我们下调公司营收预测，预计24-26 年归母净利润为2.2/2.5/3 亿元，对应动态PE 为14.5x/12.6x/10.6x（24-25 年前值为2.7/3.3亿元），维持“增持”评级。

    风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。