事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。公司2023 年实现营业收入15.6 亿元，同比增长4.02%；实现归母净利润2.02 亿元，同比增长13.34%。其中，公司2023Q4 实现营业收入3 亿元，同比下滑32.80%；实现归母净利润0.26 亿元，同比下滑43.87%。公司2024Q1 实现营业收入3.2 亿元，同比下滑15.39%；实现归母净利润0.1 亿元，同比下滑78.12%。

    　　海外收入高增。分产品看，空气炸锅及油炸锅收入增长较好。2023 年公司空气炸锅/空气烤箱/油炸锅/其他分别实现收入11.82/1.95/1.30/0.38亿元，同比+8.13%/-16.41%/+12.40%/-20.18%。分国内外看，国内收入承压，海外收入高增。2023 年公司国内/国外分别实现收入1.12/14.33亿元，同比-52.22%/+14.13%，我们判断公司国内收入承压系行业需求下滑影响，奥维云网数据显示2023 年国内空气炸锅线上销额同比下滑52.13%。此外，公司2023 年空气炸锅单价约为191 元，较去年价格同比提升4.82%。

    　　盈利能力有所下滑。1）毛利率：2023Q4/2024Q1 公司毛利率同比变动-6.26pct/-8.13pct 至19.04%/12.95%。2）费率端：2024Q1 销售/管理/研发/ 财务费率为0.92%/5.40%/4.58%/-1.99% ， 同比变动-0.03pct/2.88pct/1.06pct/-3.97pct，我们判断公司财务费用率下滑较大系汇率波动影响。3）净利率：综上，公司2023Q4/2024Q1 净利率同比变动-1.82pct/-9.14pct 至8.64%/3.12%。

    　　全球化产能布局助增长。公司在2023 年持续构建海外产能，通过二级子公司泰国富浩达，投资建设泰国厨房家电工厂项目。该项目预计总投资5000 万美元，主要涉及空气炸锅、咖啡机等业务，预计贡献700 万台产能储备。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年归母净利润分别为2.13/2.44/2.81 亿元，同增5.6%/14.4%/15.2%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、新品销售不及预期、汇率波动风险。