事件：比依股份公布2023 年年报与2024 年一季报。公司2023年实现收入15.6 亿元，YoY+4.0%；实现归母净利润2.0 亿元，YoY+13.3%。经折算，2023Q4 公司实现收入3.0 亿元，YoY-32.8%；实现归母净利润0.3 亿元，YoY-43.9%。2024Q1 公司实现收入3.2亿元，YoY-15.4%；实现归母净利润0.1 亿元，YoY-78.1%。展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望迎来复苏。

    　　Q1 收入有所承压：受客户订单节奏变化的影响，我们判断2024Q1 公司外销收入同比下降。内销方面，国内空气炸锅行业景气较低。根据奥维云网数据，2024Q1 国内空气炸锅线上零售量YoY-24%。我们分析2024Q1 公司内销收入同比下降。根据公司年报，2023 年公司获飞利浦年度最佳供应商，并成为其后续全球战略拓展的主要供应商；同时公司实现了对COSORI、CECOTEC.ES 等新客户销售的快速增长。新品类拓展方面，公司积极布局咖啡机、制冰机、环境电器等潜力赛道。

    　　Q1 盈利能力同比下降：Q1 公司归母净利率为3.2%，同比-9.1pct。Q1 公司净利率同比下降，我们认为原因包括：1）公司与客户新合作的基础款空气炸锅处于产能爬升阶段，毛利率水平较低。

    　　Q1 公司毛利率同比-8.1pct。2）Q1 公司管理费用率同比+2.9pct。

    　　Q1 单季度经营性净现金流同比下降：Q1 公司单季度经营性现金流净额同比-1.1 亿元，主要是因为公司销售收入有所下降。Q1 销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.9 亿元。

    　　投资建议：比依处于加热类厨房小家电行业代工第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正切入咖啡机新赛道。我们预计公司2024 年~2026 年的EPS分别为1.13/1.23/1.33 元，维持买入-A 的投资评级，给予2024年18 倍的市盈率，相当于6 个月目标价为20.28 元。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。