比依为国内空气炸锅代工龙头，有望受益于海外空炸新增量以及国内代工行业集中化。比依股份为国内空气炸锅代工龙头，22 年海外销售占比达84.6%，并与海外头部品牌建立牢固的合作关系。随着海外空气炸锅头部品牌对于其价格带扩张诉求强烈，比依作为国内唯一已经上市的空气炸锅代工龙头，在订单响应、产能扩充方面具备较大优势，或将直接受益于头部品牌价格扩张带来的新增量。

    　　海内外空气炸锅终局下具备超翻倍空间。海外：根据欧睿数据测算，2022 年北美/拉美/西欧/东欧的保有率分别为27.3%/11.9%/4.6%/0.5%，假设各地区终局结构下空气炸锅保有率分别达到60%/30%/20%/10%，测算终局更新下各地区销额规模相较2022 年将分别提升127%/94%/178%/1221%。国内： 2012 年空气炸锅进入中国市场，国内空气炸锅2012-2022 销量由34 万台迅速增长至1885 万台，根据欧睿数据测算22 年国内空气炸锅保有率为8.35%，假设终局下保有率达到50%，国内空炸销额规模相较2022 年将提升160%。在家庭规模小型化、追求健康饮食、注重能效节能等因素推动下，空气炸锅或将持续加速普及。

    　　国内代工产商或将直接受益于海外新订单增量。中国作为全球最大的空气炸锅代工基地，2020 年我国空气炸锅出口量占海外销售量比重达84.8%。随着海内外空气炸锅快速渗透，产品价格持续下行，头部品牌价格段覆盖需求将持续增强，以飞利浦空气炸锅为例，美亚均价由21 年205 美元下降至23 年上半年149 美元，头部品牌对下沉价格段放量诉求成为代工产商订单增量空间。

    　　比依在代工行业集中化趋势中具备领先优势。国内空炸代工龙头集中于江浙地区，主要为比依、嘉乐、天喜，其中比依是目前唯一已上市企业，在订单响应、扩充产能方面具备领先优势。叠加其他代工厂商发生产品安全隐患召回事件后，部分订单或外溢至比依，公司或将直接受益于代工行业集中化下的新订单增量。

    　　比依深度绑定头部客户，持续优化自身盈利能力。公司已与飞利浦、纽威等知名品牌深度合作，其中与Newell 纽威的合作已超过十年。在生产端，公司持续加大研发投入、扩充产能、提升自动化比率，2018-2022 年人均创利由4 万元增至10 万元，CAGR 达28.3%，较大程度的提升生产效率。

    　　咖啡机品类&自主品牌构筑新成长曲线。公司自2018 年开展自主品牌业务，并于22 年全新定位，加大在抖音、小红书平台的营销力度。公司新成立咖啡机事业部，获得部分国内大客户代工业务订单，依托公司原有空气炸锅/空气烤箱业务背书，公司与部分海外大客户如飞利浦、纽威等咖啡机头部品牌已经建立较为稳定关系，有助于公司咖啡机品类业务拓展。

    　　投资建议：公司作为空气炸锅制造龙头，订单稳定。我们给予公司23/24/25 年EPS 预测分别为1.33/1.61/1.97 元，对应PE 分别为13/11/9 倍。采用DCF 估值法，我们给予目标价25 元，对应23 年19 倍PE。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：品类需求下降，行业竞争加剧，原材料价格波动。