投资亮点

    　　首次覆盖比依股份（603215）给予跑赢行业评级，目标价23.40 元，基于相对估值法，对应估值倍数21x 2023e P/E，理由如下：

    　　空气炸锅行业：功能性大单品，全球渗透率提升具有充分空间。1）空气炸锅健康、省时、节能优势明显，在北美最初普及。居家需求促进空气炸锅市场快速增长，2019-2022 年全球销量CAGR 达到50%，2022年达5424 万台。2）依据欧睿及AVC 数据，2022 年全球空气炸锅渗透率为5.0%，北美/西欧/中国每百户家庭空气炸锅保有量为18.1/3.2/10.7台。在欧洲、拉美等地区，空气炸锅单品仍存在广阔增长空间。3）由于年轻人对欧式烹饪方式的接受度提升，中国市场空气炸锅也快速增长。AVC 统计，2022 年中国空气炸锅销量3260 万台，同比+117%。

    　　空气炸锅供应商龙头，股权激励彰显业绩信心。1）公司深耕加热类厨房小家电，以ODM/OEM 业务为主。2022 年公司外销收入占84%，空气炸锅/空气烤箱/油炸锅分别占主营收入73%/16%/8%。2）公司采取高度自动化及规模化的生产战略，具有快速反应和订单交付优势。3）公司发布股权激励计划，考核目标为以2022 年营收为基数，2023-2025年营收增长率不低于25%/65%/100%；或以2022 年扣非归母净利润为基数，2023-2025 年净利润增长率不低于15%/35%/45%。

    　　绑定头部品牌方，新品类新客户持续贡献增量。1）公司成为头部品牌方如飞利浦、苏泊尔、RKW 中国、Newell、SharkNinja 等的重要供应商。公司2022 年前五大客户销售额占比63%，代工客户集中度适中，区域相对分散，抗风险能力较强。2）2022 年公司拓展Vesync、山本、纯米等新客户，同时发展自主品牌业务。3）公司大力布局新品类咖啡机业务，组建独立事业部，与现有客户积极合作，我们预计2023 年增量收入5000 万元。

    　　我们与市场的最大不同？市场担忧欧美需求持续低迷，我们则看好空气炸锅单品以其健康、省时、节能特性实现逆势增长。

    　　潜在催化剂：空气炸锅全球销售持续增长；公司咖啡机业务增长超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023、2024 年EPS 分别为1.12 元、1.30 元，CAGR 为16%。

    　　首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价23.40 元。当前股价对应2023、2024年16 倍、13 倍市盈率。目标价对应2023、2024 年21 倍、18 倍市盈率，距当前股价有35.5%的上涨空间。

    　　风险

    　　空气炸锅需求波动风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户集中风险；新业务拓展风险。