核心观点：

    　　受益于人民币贬值，22 年&23Q1 利润快速增长。公司披露22 年报和23 年一季报，22 年收入15.0 亿元（YoY-8.2%），归母净利1.8 亿元（YoY+48.5%）， 毛利率19.5%（YoY+4.1pct ）， 净利率11.9%（YoY+4.5pct）。销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.2pct、+0.6pct、-3.0pct、+0.9pct。22Q4 收入4.5 亿元（YoY+4.3%），归母净利0.47 亿元（YoY+42.5%），毛利率25.3%（YoY+9.2pct），净利率10.5%（YoY+2.7pct）。23Q1 收入3.8 亿元（YoY+2.9%），归母净利0.46 亿元（YoY+82.0%），毛利率21.1%（YoY+8.0pct），净利率12.3%（YoY+5.5pct）。销售/管理/财务/研发费用率分别同比0.0pct、-0.3pct、+1.6pct、+0.8pct。22Q4&23Q1 利润增速快于收入，由于：

    　　（1）人民币贬值带来外销毛利率提升；（2）原材料价格下降。

    　　国内收入快速增长，海外下滑。2022 年，分产品，空气炸锅、空气烤箱、油炸锅的营收分别为10.9/2.3/1.2 亿元，同比+5%/-6%/-48%，油炸锅收入下降主要由于海外油炸锅订单量减少。分地区， 2022 年公司内外销分别为2.3/12.6 亿元，同比+176%/-19%。外销收入下滑主要由于海外需求趋弱，公司海外订单量有所减少。内销大幅增长由于国内客户苏泊尔、飞利浦等国内客户订单量大幅提升。

    　　盈利预测与投资建议。公司专注于空气炸锅等加热类厨房小家电代工业务，产品赛道景气度较高，且公司持续拓展新品类，外销业务有望保持良好增长。同时公司建立了“BIYI 比依”自主品牌OBM 业务，积极探索国内自主品牌业务，因此，内外销均有望实现良好增长。我们预计2023-2025 年归母净利同比分别增长18%、14%、15%，给予公司2023年15x PE，对应合理价值为16.90 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。海外需求趋弱，出口景气度持续下行；出口竞争格局恶化。