事件：比依股份公布2022 年年报与2023 年一季报。公司2022 年实现收入15.0 亿元，YoY-8.2%；实现归母净利润1.8 亿元，YoY+48.5%。折算2022Q4 单季度，公司实现收入4.5 亿元，YoY+4.3%；实现归母净利润0.5亿元，YoY+41.6%。2023Q1 公司实现收入3.8 亿元，YoY+2.9%；实现归母净利润0.5 亿元，YoY+82.0%。展望后续，随着公司持续深耕老客户、拓展新客户，开拓新品类，期待收入恢复较快增长。

    　　收入保持稳健增长：Q1 公司营业收入维持稳健增长，主要因为外销业务恢复较快增长。根据海关数据，2023Q1 我国加热类厨房小家电出口数量同比+4.0%。疫情管控放开后，公司加大新客户和新市场开拓力度，通过前往德国参展、线上展会等方式，接洽百余家品牌客户，拓宽客户梯队。内销方面，受2022 年疫情宅家透支空气炸锅需求等因素影响，2023Q1 国内空气炸锅行业景气下降。根据奥维云网数据，Q1 国内空气炸锅线上零售量YoY-35.6%。我们估计Q1 公司内销业务承压。新品类方面，公司正积极布局咖啡机赛道，咖啡机事业部研发半自动、全自动机型。截至2022 年末，公司已完成数款咖啡机的试模工作。

    　　Q1 单季度毛利率同比提升显著：Q1 公司毛利率为21.1%，同比+8.2 pct。

    　　Q1 公司毛利率提升幅度较大，主要原因为1）和2022 年同期相比，美元兑人民币汇率维持在较高水平，外销业务毛利率提升。2023Q1 美元兑人民币平均汇率相较于2022Q1 的升值幅度为7.9%；2）原材料成本下行。Wind 数据显示，2023Q1 期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数YoY-4.2%/-16.5%/-14.4%。

    　　Q1 单季度盈利能力提升：Q1 公司净利率为12.3%，同比+5.3 pct。我们认为，Q1 公司净利率升幅小于毛利率升幅，主要是因为1）2023Q1 美元兑人民币平均汇率相较于2022Q4 的贬值幅度为-3.8%，汇兑损失增加，财务费用率同比+1.6pct；2）公司加大对咖啡机等项目的研发投入，研发费用率同比+0.8pct。

    　　Q1 单季度经营性净现金流同比增加：Q1 公司单季度经营性现金流净额同比+0.5 亿元，主要是因为原材料价格回落，公司减少原材料备库。Q1 公司存货同比-0.5 亿元。

    　　投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正积极切入咖啡机新赛道。

    　　我们预计公司2023 年~2025 年的EPS 分别为0.97 元/1.19 元/1.42 元，维持买入-A 的投资评级，给予2023 年19 倍的动态市盈率，相当于6 个月目标价为18.43 元。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。