事件：比依股份发布2022 年半年报。公司2022H1 实现收入7.2 亿元，YoY-5.2%；实现业绩0.8 亿元，YoY+43.5%。经折算，2022Q2 单季度实现收入3.5 亿元，YoY-19.1%；实现业绩0.5 亿元，YoY+68.0%。展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望保持稳健增长。

    国内空气炸锅行业高景气，公司内销收入高增长：2022H1 公司内销收入YoY+332.3%，外销收入-21.2%。欧美消费需求增长放缓，而东南亚工厂复工分流中国出口订单，国内厨房小家电出口行业景气下降。虽然上半年公司海外收入有所下滑，但内销收入高速增长，主要得益于1）疫情催化下国内空气炸锅行业高速增长。根据奥维云网数据，H1 国内空气炸锅线上零售量YoY+178.6%。2）公司凭借优秀的研发和生产交付能力，持续提升在老客户中的份额。上半年公司为飞利浦合作研发的两款空气炸锅、为苏泊尔合作研发的三款空气炸锅在国内上市销售。公司持续拓展新客户，已和山本、纯米等客户达成合作，产品将在下半年量产销售。根据半年报，目前公司在研发的客户项目达15 个，将在下半年及2023 年初量产。未来公司空气炸锅订单量有望保持快速增长。

    Q2 单季度毛利率同比提升：Q2 公司毛利率为18.3%，同比+3.3 pct。Q2 公司毛利率提升幅度较大，主要原因为1）美元兑人民币汇率上涨优化公司外销业务毛利率。公司产品主要销往美国、英国等海外市场，结算币种以美元为主。

    2022Q2，美元兑人民币平均汇率升值幅度为2.4%；2）公司毛利率更高的内销业务收入占比大幅提升，拉动整体毛利率提升。

    Q2 单季度盈利能力大幅提升：Q2 公司净利率为14.3%，同比+7.4 pct。我们认为，Q2 公司净利率提升幅度大于毛利率提升幅度，主要是因为美元快速升值，公司汇兑损益同比+0.3 亿元。

    Q2 单季度经营性净现金流同比增加：Q2 公司单季度经营性现金流净额同比+0.1 亿元，主要因为外销订单量有所下降，公司减少原材料备库。Q2 公司存货同比-0.8 亿元。

    投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业。我们预计公司2022 年~2024 年的EPS 分别为0.93/1.09 /1.37 元，给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。