事件：公司发布2022 年半年报。公司22H1 实现营收7.2 亿元，同降5.24%；归母净利0.76 亿元，同增43.47%。其中，22Q2 单季营收为3.52 亿元，同降19.14%；归母净利0.5 亿元，同增67.98%。

    内销空气炸锅收入高增，贡献Q2 单季主要营收。1）分品类看，空气炸锅贡献主要增长。22H1 空气炸锅收入同增11.0%至5.13 亿元，占比总营收71.6%（yoy +10.6pct）。空气烤箱、油炸锅等其余品类因外销为主，收入均不同程度下滑。2）分地区看，内销收入&占比高增，外销短期承压。22H1内销收入同增332.3%至1.46 亿元，占总营收比重同比+15.9pct 至20.4%。

    外销同降21.2%至5.71 亿元，主要公司外销以欧美地区为主，需求受俄乌战争和高通胀水平影响较大。综合来看，我们认为国内空气炸锅行业增长红利下，公司内销代工订单高增，贡献公司单季主要营收增长。据奥维云网，2022 年1-6 月国内空气炸锅线上销量、销额同比高增177%/164%。公司空气炸锅内销客户包括苏泊尔（国内空气炸锅份额第一，奥维数据显示苏泊尔21Q2 品牌线上销额份额为14.6%）、利仁科技、山本、纯米等知名品牌，带动内销收入快速提升。

    人民币汇率贬值带动毛利率提升&汇兑增长，公司Q2 业绩高增。公司Q2单季归母净利0.5 亿元，同增67.98%，我们判断主要系以下两个原因。1）毛利率提升：22Q2 公司毛利率同比提升3.3pct 至18.3%，我们认为主要系公司外销占比较高，人民币汇率贬值增厚折算后人民币收入，带动公司毛利率水平提升。22H1 外销为主的空气烤箱、油炸锅和其他品类毛利率分别同比+3.8/1.3/5.3pct。2）汇兑增长：22H1 公司实现汇兑收益约2059 万元，占净利润比重为27.1%。考虑到人民币贬值于Q2 起快速贬值，我们预计22Q2 公司汇兑收益对净利润贡献更大。期间费率水平来看，公司Q2 单季销售/管理/研发/财务费率同比+0.9/+1.3/+1.0/-7.7pct，综合来看，公司净利率单季同比+7.4pct 至14.3%。

    盈利预测与投资建议。公司为空气炸锅头部代工厂商。外销景气受宏观因素扰动有所承压，但公司内销受益于空气炸锅高增红利，客户持续拓展，订单高增，预计公司全年收入仍稳健增长。人民币汇率贬值趋势下，公司全年业绩有望保持较高增速。我们预计公司2022-2024 年归母净利1.61/1.78/2.03亿元，同比增长34.5%/10.5%/13.7%，维持“增持”评级。

    风险提示：外销景气不及预期、汇率波动风险、客户拓展不及预期、推新不及预期