事件：

    2022 年4 月19 日，比依股份发布2021 年年报。2021 年公司实现营收16.34 亿元（+40.43%）；归母净利润1.20 亿元（+13.15%）。2021Q4单季度营收4.28 亿元（+8.16%）；归母净利润0.33 亿元（-6.02%）。

    投资要点：

    2021 年空气炸锅增长靓丽，外销收入稳定提升。1）分业务：空气炸锅全年营收10.40 亿元（+62.07%），占主营业务收入63.74%，主系疫情带动健康小家电需求，飞利浦、苏泊尔订单增加。行业高增带来红利，奥维云网数据显示，2022 年1-2 月品类累计零售额12亿元（+148.7%），公司未来营收有望进一步增长。空气烤箱全年营收2.49 亿元（+34.84%），占比15.24%；2）分地区：外销全年营收15.47 亿元（+48.52%），占比94.81%，主系飞利浦等大客户订单增加。内销收入有所下滑，全年营收0.85 亿元（-29.69%），占比5.19%，主系利仁等订单减少。

    2021Q4 盈利能力短期承压，费用端控制良好。1）毛利率：2021Q4毛利率16.01%（-5.17pct），主系原材料价格上涨、外销为主使汇率下跌造成较大影响；2）净利率：2021Q4 净利率7.71%（-1.16pct），降幅小于毛利率，费用端表现较好。2021Q4 销售/管理/研发费用率分别1.23%/1.77%/3.79%，分别同比-0.75/+0.21/-0.51pct。

    巩固ODM/OEM 优势，OBM 建设起步。1）ODM/OEM：拥有优质客户资源，已成为Philips、NEWELL、SharkNinja、苏泊尔、小熊电器等头部企业重要供应商。2021 年与飞利浦合作深化，销售金额4.04 亿元，2022 年将上市两款为其开发的空气炸锅用于开拓国内市场；2）OBM：以天猫自营为主，2022 年布局拼多多、抖音电商等新渠道。代工积累研发设计、产品质量把控等优势赋能自主品牌建设，未来OBM 业务放量或将带动公司向微笑曲线两端延伸，改善毛利率。

    乘空气炸锅行业东风，巩固优质客户外销优势，自主品牌构建第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。疫情催化消费者健康关注度提升，新兴赛道低基数下易实现高增长，比依主营品类空气炸 锅、空气烤箱有望再受益。探索自主品牌建设，进行多元化渠道布局，期待成为公司第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。

    我们预计，2022-2024 年公司归母净利润为1.39/1.79/2.34 亿元，对应EPS 为0.74/0.96/1.25 元，当前股价对应PE 为23.11/17.97/13.73倍。

    风险提示：新冠疫情反复、主要原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、新渠道开拓不达预期等。