事件: 比依股份发布2021 年年报。公司2021 年实现收入16.3 亿元,YoY+40.4%;实现业绩1.2 亿元,YoY+13.2%。经折算,2021Q4 单季度实现收入4.3 亿元,YoY+8.2%;实现业绩0.3 亿元,YoY-6.0%。展望后续,随着公司持续更新迭代空气炸锅,开拓新客户,收入有望保持较快增长。

    空气炸锅拉动公司收入快速增长:2021 年公司空气炸锅收入YoY+62.1%。2021年公司空气炸锅增长提速,主要是因为1)疫情催化国内外消费者对健康烹饪的需求,空气炸锅行业维持高景气。 根据欧睿和奥维数据,2021 年全球空气炸锅销量超过3300 万台,同比增长13%;2)公司凭借优秀的产品力和制造能力,获得全球知名小家电品牌的认可,订单快速增长。2021 年,公司对飞利浦的销售额达到4 亿元,YoY+555.0%。根据我们测算,空气炸锅在美国家庭的普及率在30%以下,在中国和西欧的普及率在10%以下。随着消费者追求无油、健康饮食,空气炸锅普及率有较大提升空间。2022 年,公司研发出能自动识别食物重量、设定时间的智能空气炸锅;为飞利浦开发了两款面向国内市场的空气炸锅。未来公司空气炸锅订单量有望保持快速增长。

    Q4 单季度毛利率有所下降:Q4 公司毛利率为16.0%,同比-5.2 pct。Q4 公司毛利率降幅较大,主要原因为1)原材料价格大幅上涨。公司主要原材料包括铝、塑料、电子元器件等。Wind 数据显示,2021Q4 期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数YoY+29.0%/+31.7%/+7.3%;2)美元兑人民币持续下跌。公司产品主要销往美国、英国等海外市场,结算币种以美元为主。2021Q4 美元兑人民币汇率同比下跌3.4%。

    Q4 单季度盈利能力小幅下降:Q4 公司净利率为7.7%,同比-1.2 pct。我们认为,Q4 公司净利率同比降幅小于毛利率降幅,主要是因为:1)2021Q4 美元兑人民币汇率的同比跌幅较2020Q4 收窄2.5pct,公司汇兑损失减少。Q4 公司财务费用率为1.9%,同比-1.4 pct;2)公司加强费用投放控制。Q4 公司销售费用率为1.2%,同比-0.9 pct;3)公司收到的政府补助增加。Q4 公司营业外收入同比+249 万元。

    Q4 单季度经营性净现金流同比增加:公司Q4 单季度经营性现金流净额同比+0.2 亿元,主要因为1)公司客户结构进一步优化,飞利浦等账期相对较短的客户销售额快速速长。Q4 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+0.7 亿元;2)公司收到政府补助增加。Q4 公司收到其他与经营活动有关的现金同比+0.1 亿。

    投资建议:比依处于加热类厨房小家电代工领先梯队,拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业。公司通过电商渠道积极拓展自主品牌业务,自主品牌业务有望开启新成长曲线。我们预计公司2022 年~2024 年的EPS 分别为0.85 /1.18/1.61 元,首次覆盖给予买入-A 的投资评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,汇率剧烈变动。