投资要点

    　　2025 年营收同增9%，归母净利受股权投资计提减值影响同比下滑24%1）2025年：公司实现营收37.82亿元（+9.1%，以下均为同比）；归母净利润0.81亿元（-23.5%）；扣非归母净利润0.58 亿元（-19.45%）。其中利润下滑主要系股权投资计提减值影响。

    　　2）25 单Q4：实现营收10.57 亿元（+5.8%）；归母净利润0.29 亿元（-50.2%）；扣非归母净利润0.19 亿元（-60.1%）。

    　　3）2025 年分产品： 奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别营收23.43/3.57/5.23/2.29/0.84 亿元，分别同增12%/14%/4%/3%/19%。

    　　4）2025 年分渠道：门店/电商/母婴服务/供应商服务分别营收26.55/8.74/0.33/2.12亿元，分别同比+7%/+22%/-7%/-5%。

    　　奶粉毛利率下滑+电商业务占比提升，毛利率短期下滑0.7pct1） 2025 年利润率：毛利率为26.2%（-0.7pct），其中奶粉毛利率 16.2%（-0.6pct），食品毛利率33.2%（+3.1pct），用品毛利率30.4%（持平），棉纺毛利率47.0%（+5.9pct），玩具及出行毛利率37.5%（+9.2pct）。

    　　2） 2025 年费用率：销售/管理/财务费用率分别为18.8%/2.9%/0.6%，分别同比下滑0.7pct/0.2pct/0.2pct。

    　　加速开设优质门店，自有品牌发展成效卓著

    　　1） 拓展新的区域市场，完善全国化布局。2025 年公司在上海、杭州、成都、南京、镇江等城市累计新开近100 家门店，进入扬州、合肥、泉州、广州等新区域，新店数量较24 年底增长36 家，门店销售收入同增6.9%，截至2026年3 月底，全国门店数量已突破530 家。

    　　2） 围绕“安全、健康、优质、平价”，推动自有品牌创新升级。2025 年自有品牌销售额同增21%，占比提升2%，并成功开拓山东、海南、山西、陕西等新区域市场。

    　　盈利预测

    　　爱婴室作为华东、华中和华南区域母婴连锁龙头企业，主业受母婴支持政策+门店拓展提速双重催化，有望加速恢复增长。此外亦助力万代南梦宫加速中国市场拓展，布局大热潮玩IP 赛道，授权店有望持续贡献业绩增量。我们预计2026-2028 年公司收入分别为41/45/50 亿元，同增9%/9%/11%，归母净利润分别为1.3/1.5/1.7 亿元，同增55%/16%/19%，当前市值对应PE18/15/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　生育率不及预期的风险，母婴行业竞争进一步加剧风险，高达基地门店运营效果不及预期等风险