事件描述

    公司披露2024 年年报，实现营业收入34.67 亿元，同比增长4%，实现归母净利润1.06 亿元，同比增长1.61%，实现扣非净利润0.72 亿元，同比增长9.78%。

    事件评论

    2024Q4，公司收入增速显著改善。2024Q1-Q4，公司收入变化幅度分别为+6.4%、-2.3%、+2.6%和+9.7%，四季度公司收入增速有所提速，接近两位数增长区间，预计主要来自：

    1）公司全年开店集中在四季度，对收入端的提振幅度有所加大；2）公司持续进行门店面积和品类结构调整，成效预计逐渐体现为内生改善。

    2024 年全年，公司经营端逐步企稳，自有品牌创新提速。2024 年全年，公司新开店为62家，新开店数量同比上年增加21 家，新开店主要集中在上海、长沙、武汉、成都、南京、厦门等城市，闭店调整57 家，合计净开店为5 家，净开店的转正带来全年收入增速录正增长；2024 年收入分渠道来看，门店销售收入同比增长2%，保持稳健，电商收入同比增长16.6%，供应商服务收入和母婴服务略有下滑、但整体偏平稳；分区域来看，华南增速达到两位数，增长势头良好，华东、华中区域保持稳定。2024 年公司毛利率为26.9%，同比有所收窄，分渠道来看，电商渠道毛利率收窄2.42 个百分点，门店销售渠道毛利率收窄0.65 个百分点，分品类来看，主要是奶粉、食品和棉纺品的毛利率下滑导致，但考虑到，2024 年公司旗下品牌不断推陈出新，旗下产品销售额同比增长 8%，其中营养食品、纸尿裤、玩具、棉纺品拉动作用明显，预计后续有望对毛利率产生正向效果。销售+管理费率同比有所节余，基本抵消了毛利率的下滑，综合使得公司全年盈利能力企稳。

    公司携手热门IP 创造新的成长曲线。公司与日本知名企业万代南梦宫合作，先后在长沙IFS、合肥之心城开设快闪店，市场反响较好。2024 年12 月，爱婴室成功开设了江苏首家高达基地——THE GUNDAM BASE SATELLITE 苏州中心店，未来双方计划在全国范围内开设更多的高达基地，同时，共创全国首家万代拼装模型店，共同提升IP 品牌的影响力。我们认为，新的IP 业务曲线延续了公司拓店、运营等方面的经营优势，结合热门IP 业务的线下展店战略，有望塑造新的业务曲线。

    投资建议：我们认为，公司持续推新内生门店整合、调优，当前门店调整接近尾声，盈利能力已经基本企稳，旗下自有品牌扎实推进，有望强化供应链实力和门店盈利水平。在此基础上，携手万代热门IP 创造新的成长曲线，目前高达基地和万代拼装模型店正逐步落地，有望提供盈利端的新增量。预计2025-2027 年EPS 分别为0.90、1.16、1.37 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、消费者习惯变化、渠道分流；

    2、出生率下行，影响行业和公司增速；

    3、人才流失风险。