事件：爱婴室发布2023 年年报，公司全年实现营收33.32 亿元，同比降低7.95%，实现归母净利润1.05 亿元，同比提升21.84%；单Q4营收9.11 亿元，同比降低8.76%，实现归母净利润5779 万元，同比增长40.85%。

    　　毛利率略降，得益于费用端全面优化，归母净利率同比改善。公司全年综合毛利率减少0.16pp 至28.38%；单Q4 综合毛利率同比提升1.28pp 至31.00%。费用端，公司23 年期间费用率为25.17%，同比下降0.48pp，其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.14pp/下降0.06pp/下降0.28pp 至20.81%/3.35%/1.01%。综合影响下，23 年归母净利率为3.14%，同比提升0.77pp。

    　　分区域看，华东地区销售贡献占比最高， 2023 年华东地区销售15.9亿元，同比下降6.37%；华南地区销售2.99 亿元，同比下降3.05%，华中地区销售5.74 亿元，同比下降7.26%。

    　　分产品看，食品类收入、母婴服务毛利率显著增加。2023 年奶粉、食品、用品、棉纺、玩具出行、母婴服务分别实现收入19.1、3.1、5.2、2.4、0.8、0.2 亿元，同比分别降低12.2%、增长13.7%、降低10.5%、降低0.8%、降低6.0%、提升3.9%，其中母婴服务毛利率同比提升6.35pp 至20.57%，其余品类皆有不同程度下降。

    　　盈利预测及投资建议：贝贝熊通过关闭低效门店、降低供应链成本等举措有效提升毛利率，实现扭亏为盈，双品牌运作扩大城市覆盖率，预计24 年实现双位数净开店。预计公司24-26 年营收分别为35.6、37.8、39.5 亿元，同比增长6.8%、6.2%、4.6%；归母净利润1.17、1.27、1.37 亿元，同比增速11.8%、8.3%、7.9%。维持合理价值19.11元/股的判断，对应24 年PE 23X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店销售恢复慢于预期；电商冲击；开店速度不达预期。