事件概述

    　　4月3日，公司发布2023年年报。2023年实现营业收入 33.32亿元，同比下降 7.95%；实现归母净利润1.05 亿元，同比增长 21.84%。其中，23Q4实现营业收入9.11亿元，同比下降8.76%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长40.85%。收入下滑主要系公司主动优化精简低效门店而带来的相应销售额减少，以及电商渠道销售同比有所下降所致。

    　　分析与判断

    　　线下线上齐发力，全渠道融合发展

    　　分渠道看，23 年全年公司门店销售实现营收24.32 亿元（同比-5.90%），电商业务实现营收6.17亿元（同比-14.33%)；分产品看，23全年公司奶粉/食品/用品等主要品类营收同比分别-12.23%/+13.67%/-10.51%。2023 年，公司自营第三方平台业务同比增长 77%，新电商渠道发展势头良好，其中抖音平台成长迅速，同比增长 290%，成功覆盖了更广泛的客群和使用场景，为业务增长注入了新的活力。依托线下近 500 家门店的规模优势，O2O 即时零售业务已覆盖 38 个经济发达城市，23 年下半年实现了同比 22%的增长。

    　　双品牌协同发展，线下继续优化调整单店模型

    　　公司持续积极优化调整低效门店，进一步提升贝贝熊的运营效率，贝贝熊整体毛利率较收购前提高4-5个百分点，成功实现扭亏为盈。公司积极推进华中地区的新店拓展，共开设 17 家新店，爱婴室与贝贝熊双品牌运作，深耕华中区域，覆盖更多城市。公司精细化布局门店的品类结构，推动高毛利产品的销售，加速旗下品牌产品的提升，继续提升门店的毛利率。截至23 年底，爱婴室及贝贝熊线下门店总数近 500家，全年新开店41 家，关闭43 家。公司新开门店提速，Q1/Q2/Q3Q4分别新开1/7/12/21 家。

    　　23 年公司费用有所优化，净利率同比+0.77pct23 年公司毛利率为28.38%，同比-0.16pct；净利率为3.48%，同比+0.77pct。费用有所优化，23 年公司销售期间费用率为25.18%，同比-0.47pct，其中销售/管理/财务费用率分别为20.81%/3.35%/1.01%，同比分别-0.14pct/-0.06pct/-0.28pct。

    　　投资建议

    　　预计2024~2026 年公司营收分别约为34.10、35.91 和38.43 亿元，同比分别+2.4%、+5.3%和+7.0%；归母净利润分别约为1.13、1.25、1.43 亿元，同比+7.9%、+10.3%和14.6%。当前股价对应的PE 分别为17.26、15.64、13.66 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济不景气、生育率持续下降、行业竞争加剧、开店速度不达预期、整合贝贝熊成效不及预期