事件：公司发布 2023 年业绩，实现营收33.32 亿元，同降7.95%，归母净利润1.05 亿元，同增21.84%，扣非归母净利润0.66 亿元，同增22.14%，经营活动现金流净额3.98 亿元，同降7.17%。公司拟每10 股派发现金红利3.5 元（含税）。

    　　点评：

    　　分季度，23Q1-4 分别实现营收7.58/9.09/7.55/9.11 亿元，同比-11.37%/-10.37%/+0.24%/-8.76%，归母净利润分别为0.03/0.39/0.05/0.58 亿元，同比扭亏为盈/-27.49%/+48.78%/+40.85% ， 扣非归母净利润-0.04/0.28/-0.03/0.45，同比减亏0.13 亿元/-38.54%/减亏0.03 亿元/+40.97%。

    　　2023 年收入总体承压，主要因为公司主动优化精简低效门店，相应销售额减少，以及电子商务部分渠道平台销售同比有所下降。优化调整门店单店面积、提高人效、提升经营效率同时也带来费用的下降，2023 年销售/管理费用分别为6.93/1.12 亿元，同比-8.55%/-9.51%，利润率改善。

    　　分行业，2023 年门店销售/电子商务/母婴服务/供应商服务/批发/其他收入分别为24.32/6.17/0.23/2.25/0.11/0.22 亿元， 同比-5.9%/-14.33%/+3.85%/+5.15%/-78.3%/-10.65% ， 毛利率分别为26.44%/11.82%/20.57%/89.19%/16.04%/99.06% ， 毛利率同比+0.11/-5.73/+6.35/-2.02/+10.73/+0.1PCT。

    　　分产品， 2023 年奶粉/ 食品/ 用品/ 棉纺/ 玩具及出行收入分别为19.14/3.11/5.18/2.39/0.79 亿元，同比-12.23%/+13.67%/-10.51%/-0.8%/-5.95%，毛利率分别为17.69%/30.80%/30.30%/42.99%/30.22%，毛利率同比-0.67/-3.45/-0.37/-1.53/-6.68PCT。

    　　2023 年，公司面对线下消费复苏、婴幼儿童人口结构变化、行业加速迭代等发展趋势，进一步巩固双渠道品牌融合成果，重点聚焦“渠道+品牌”战略，积极调整低效门店、优化商品结构、开拓线上市场、丰富旗下品牌产品矩阵，全渠道多场景触达更多消费人群。1）外延式并购整合提效，贝贝熊扭亏为盈。通过关闭低效门店、开发新市场、总部资源协同整合，2023 年贝贝熊整体毛利率较收购前提高4-5PCT，积极布局华中地区，新开店17家。2）销售渠道多点开花。2023 年公司自营第三方平台业务同比增长77%，新电商渠道发展势头良好，其中,抖音平台成长迅速，同比增长290%，成功覆盖了更广泛的客群和使用场景，为业务增长注入了新的活力。依托线下近500 家门店的规模优势，O2O 即时零售业务已覆盖38 个经济发达城市，23年下半年实现了同比22%的增长。

    　　盈利能力方面，2023 年公司销售毛利率28.38%，同比略降0.16PCT；销售/管理/财务费用率20.81%/3.35%/1.01%，同比-0.14/-0.06/-0.28PCT；销售净利率3.48%，同比提升0.77PCT。

    　　盈利预测：根据iFind 一致预期，2024-2026 年公司归母净利润分别为1.16/1.33/1.39 亿元，同增11%/14%/5%，EPS 分别为0.83/0.95/0.99 元，对应4 月3 日收盘价PE 分别为18/15/15X。

    　　风险因素：出生人口减少，消费习惯变化，行业竞争加剧。