事件： 公司披露2023年三季度报告，2023年Q1-Q3，公司实现营收24.21亿元，同比-7.65%;归母净利润0.47 亿元，同比+4.47%;扣非净利润0.21 亿元，同比-4.73%。2023Q3，公司实现营收7.55 亿元，同比+0.24%;归母净利润0.05 亿元，同比+48.78%;扣非净利润-0.03 亿元，亏损收窄，公司三季度业绩增长主要系公司持续提升精细化经营管理水平、降本增效。

    　　食品及母婴品类业绩有所提升。公司主营业务收入分品类来看，2023 年Q1-Q3，公司奶粉类/食品类/用品类/棉纺类/玩具及出行类/母婴服务/供应商服务/其他分别为13.72/2.36/3.83/1.64/0.63/0.18/1.68/0.16 亿元，同比分别-11.92%/16.63%/-12.58%/-5.28%/-5.39%/1.76%/12.81%/0.01%。

    　　门店布局持续优化，提高运营效率。分渠道来看，2023 年前三季度公司门店销售实现营收17.75 亿元/-7.20%，公司优化调整低效门店，报告期内关闭门店32 家，新开店20 家，截至2023 年Q3 全国共有门店459 家，Q4 已签约待开业16 家。

    　　毛利率有所下滑，降本增效费用支出控制合理。2023Q3 公司毛利率、净利率分别为26.29%/0.84%，同比分别-2.29pct/+0.12pct，销售/管理/财务费用率分别为21.62%/3.67%/0.97%，同比分别-1.91pct/-0.33pct/-0.51pct，销售费用额下滑主要系优化门店布局、提高精细化管理水平控制支出，财务费用下滑主要系融资规模同比减少。

    　　投资建议：公司专注母婴市场，渠道品牌“爱婴室”与“贝贝熊”分别在华东及华中地区精耕细作二十余载，形成深厚的客户信赖关系，品牌知名度高、渠道影响力强。适当调整 2023-2025 年公司营业收入为35.21/38.36/41.30 亿元，归母净利润为1.17/1.23/1.30 亿元，对应 EPS 为0.83/0.88/0.92 元，对应2023 年11 月03 日收盘价的 PE 为 19.0/18.1/17.2倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：新生儿出生率下降、消费习惯变化、部分商业体经营效果不及预期等。