事件概述

    　　10月26日，公司发布2023年三季度报。23年前三季度实现营业收入24.21亿元， 同比-7.65%； 实现归母净利润0.47亿元， 同比增长4.47%。其中，23Q3实现营业收入7.55亿元，同比+0.24%；实现归母净利润0.05亿元，同比+48.78%。22年上半年公司收入存在高基数影响，且公司积极承担上海市生活物资保供，因此23年上半年收入增速同比下滑，但业绩维稳。23Q3收入与上年持平，业绩实现大幅增长。

    　　分析与判断

    　　全渠道融合发展，自有品牌不断完善

    　　分渠道看，23 年前三季度公司门店销售实现营收17.75 亿元（同比-7.20%），电商业务实现营收4.34亿元（同比-10.49%)；分品类看，23年前三季度公司奶粉/食品/用品/母婴服务等主要类别营收同比分别-11.92%/+16.63%/-12.58%/+1.76%，公司不断加强自有品牌运营，聚焦营养食品、纸品、服饰等泛母婴品类，23H1 自有品牌销售收入占总收入的 10.98%，我们预计未来占比稳定。

    　　23 年前三季度公司费用管控较强，净利率同比+0.15pct23 年前三季度公司综合毛利率为27.39%，同比-0.69 pct；净利率为2.22%，同比+0.15pct。费用进一步优化，23 年前三季度公司期间费用率为25.63%，同比-0.38pct，其中销售/管理/财务费用率分别为21.2%/3.38%/1.05%，同比分别+0pct/-0.04pct/-0.35pct。

    　　双品牌协同发展，线下继续优化调整单店模型

    　　公司持续积极优化调整低效门店，迭代测试最优单店盈利模式，合理控制门店分布密度，精简门店面积，前三季度新开店 20 家，关闭 32家，截至23 年9 月末，共有门店459 家。公司新开门店提速，Q1/Q2/Q3 分别新开1/7/12 家，Q4 已签约待开业16 家。公司稳扎稳打实现华东、华中空白区域的市场覆盖，夯实高线城市优势的同时进一步挖掘新兴低线城市潜力。

    　　投资建议

    　　预计2023~2025 年公司营收分别约为36.87、39.51 和41.97 亿元，同比分别+1.9%、+7.2%和+6.2%；归母净利润分别约为0.95、1.12、1.30 亿元，同比+10.1%、+18.5%和16.2%。当前股价对应的PE 分别为23.48、19.81、17.05 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济不景气、生育率持续下降、行业竞争加剧、开店速度不达预期、整合贝贝熊成效不及预期