事件：10 月25 日，公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 公司实现营业收入24.21 亿元/同比-7.65%，归母净利润4693.34 万元/同比+4.47%，扣非归母净利润2110.18 万元/同比-4.73%；单Q3 公司实现营业收入7.55 亿元/同比+0.24%，归母净利润542.09 万元/同比+48.79%，扣非归母净利润-277.91 万元/同比+55.96%。

    　　开店环比提速，门店仍有调整，单季度营收同比增长。1）2023 年前三季度，公司共新开20 家门店，分别位于上海（1 家）/浙江（2 家）/江苏（7家）/福建（4 家）/广东（1 家）/湖北（1 家）/湖南（3 家）/江西（1 家），开店环比提速（2023H1 共开店8 家）；共关闭32 家门店，上海/浙江/江苏/福建/湖北/湖南/江西分别各关闭5/1/3/2/9/11/1 家门店，门店仍有调整；截至报告期，公司共布局459 家门店（去年同期为477 家）；2）由于相比去年有所开店，且去年Q3 线上业务基数较低，公司单三季度营收恢复同比增长，2023Q3 公司实现营业收入7.55 亿元/同比+0.24%。

    　　毛利率有所下降，业绩基本符合预期。1）2023Q3 公司毛利率同比-2.3pct至26.3%，前三季度公司毛利率同比-0.7pct 至27.4%，分品类，前三季度，奶粉类/食品类/用品类/棉纺类/玩具及出行类/母婴服务类/供应商服务类分别同比-1.42pct/-3.94pct/-2.07pct/-2.79pct/-5.08pct/+8.36pct/-1.97pct。2）费用端，2023Q3 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-1.9pct/-0.3pct/-0.5pct 至21.6%/3.7%/1.0%，2023Q3 归母净利润542.09 万元，扣非归母净利润-277.91 万元，业绩基本符合预期。

    　　投资建议：公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。2021 年收购贝贝熊，后逐步进行门店、供应链调整，力图区域互补，增强龙头地位，同时线上业务于近年不断发展，顺应行业趋势。预计2023-2025 年营业收入分别为34.95/37.15/39.81 亿元，归母净利润分别为0.87/1.04/1.22 亿元，EPS 分别为0.62/0.74/0.87 元/股，当前股价对应PE 分别为25/21/18 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：1）消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期；2）供应链优化不及预期；3）行业竞争严重加剧。