投资要点

    事件： 公司披露2023 年半年度报告，2023年H1公司实现营收16.66 亿元，同比-10.83%；归母净利润4151.25 万元，同比+0.56%；扣非净利润2388.09万元，同比-16.09%。其中2023Q1、Q2 分别实现收入7.58 亿元、9.08 亿元，同比-11.37%、-10.37%；分别实现归母净利润268.05 万元、3883.20 万元，同比+121.84%、-27.49%。

    受人口出生率下降影响，公司整体经营业绩下降。主营业务收入分品类来看，2023H1 公司奶粉类/用品类/食品类/供应商服务/棉纺类/玩具类/婴儿抚触服务/其他业务营收分别为9.41/2.67/1.57/1.20/1.13/0.45/0.12/0.11 亿，分别同比-16.98%/-16.90%/+19.10%/- -/-2.85%/+6.43%/+4.43%/- -。

    净利率持续增长，费用支出控制合理。2023H1，公司毛利率/净利率分别为27.89%/2.85%，同比+0.01pp/+0.24pp。2023H1 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率为21.01%/3.25%/1.09%，同比+0.75/+0.06/-0.28pct，公司持续优化门店布局，提升精细化管理水平，合理控制费用支出，融资规模较去年同期有所减少。

    23H1 公司积极发展线上业务，自有品牌焕新升级，持续提升影响力。2023H1，公司线上店较年初新增多优、合兰仕、皇室 3 家品牌旗舰店，第三方平台销售收入同比增长 91.18%；公司自有产品线上线下同时发力，2023H1 自有品牌销售收入占到集团总收入的10.98%，同比增长 16.75%。2023 年4 月，公司举办上海最大 B2C 孕婴童博览会，汇聚500+知名母婴品牌，展会参观人数逾万人，获得消费者广泛认可。

    积极优化调整低效门店，双品牌稳健拓展。2022H1 公司迭代测试最优单店盈利模式，合理控制门店分布密度，精简门店面积，提升陈列效率，门店数量较去年同期减少 28 家，上半年新开店 8 家，稳扎稳打实现华东、华中空白区域的市场覆盖。推进“爱婴室+贝贝熊”跨区域整合，结合不同区域的消费者习惯精细化布局各门店品类结构。

    投资建议：公司专注母婴市场，渠道品牌“爱婴室”与“贝贝熊”分别在华东及华中地区精耕细作二十余载，形成了深厚的客户信赖关系，品牌知名度高、渠道影响力强。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为41.92/48.35/55.79 亿元，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.05/1.13/1.35亿元，对应 EPS 为 0.75/0.80/0.96 元，对应 PE 为20.6/19.3/16.2 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：新生儿出生率下降、消费习惯变化、部分商业体经营效果不及预期等。