投资摘要

    　　事件概述

    　　8月23日，公司发布2023年半年报。23H1实现营业收入16.66亿元，同比-10.83%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长0.56%。其中，23Q2实现营业收入9.09亿元，同比-10.37%，环比增长20%；实现归母净利润0.39亿元，同比-27.49%，环比增长约13倍。22H1公司收入存在高基数影响，且公司积极承担上海市生活物资保供，23H1收入增速同比下滑，但业绩维稳。

    　　分析与判断

    　　双品牌全渠道融合发展，自有品牌不断完善

    　　分渠道看，23H1 公司门店销售实现营收12.14 亿元（同比-10.07%），电商业务实现营收3 亿元（同比-18.29%）；分产品看，23H1 公司奶粉/食品/用品等主要品类营收同比分别-16.98%/+19.10%/-16.90%，公司不断加强自有品牌运营，聚焦营养食品、纸品、服饰等泛母婴品类，23H1 自有品牌销售收入占总收入的 10.98%， 同比增长 16.75%。

    　　23H1 公司综合毛利率同比+0.01pct，净利率同比+0.24pct23H1 公司综合毛利率为27.89%，同比+0.01 pct；净利率为2.85%，同比+0.24pct。费用率略有上升，23H1 公司期间费用率为25.34%，同比+0.53pct， 其中销售/管理/财务费用率分别为21.01%/3.25%/1.09%，同比分别+0.75pct/+0.06pct/-0.28pct。

    　　线下优化调整单店模型，线上第三方平台收入高速增长公司积极优化调整低效门店，迭代测试最优单店盈利模式，合理控制门店分布密度，精简门店面积，上半年新开店 8 家，关闭 19 家，截至23 年6 月末，共有门店460 家，Q3 已签约待开业8 家；公司稳扎稳打实现华东、华中空白区域的市场覆盖，夯实高线城市优势的同时进一步挖掘新兴低线城市潜力。此外，线上业务已初具规模，在公域及私域进行双轨双驱并向销售，23H1 公司第三方平台销售收入同比增长91.18%。

    　　投资建议

    　　预计2023~2025 年公司营收分别约为37.92、41.50 和45.22 亿元，同比分别+4.8%、+9.4%和+9.0%；归母净利润分别约为0.97、1.23、1.44 亿元，同比+12.5%、+27.4%和16.9%。当前股价对应的PE 分别为22.24、17.45、14.93 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济不景气、生育率持续下降、行业竞争加剧、开店速度不达预期、整合贝贝熊成效不及预期