事件：公司发布2023H1 业绩报告，2023H1 实现收入16.66 亿元/同比-10.8%，归母净利润4151.25 万元/同比+0.56%，扣非归母净利润2388.09万元/同比-16.09%；其中2023Q2 实现收入9.09 亿元/同比-10.4%，扣非归母净利润2787.92 万元/-38.54%，高基数基础上运营相对稳定，整体符合预期。

    　　门店继续调整，高基数基础上，收入同比有所下降。1）门店继续略有调整：

    　　2023H1，公司共开店8 家，分别位于浙江（1 家）/江苏（4 家）/福建（1家）/湖南（1 家）/江西（1 家），共关闭19 家门店，分别位于浙江（1 家）/江苏（2 家）/福建（2 家）/湖北（6 家）/湖南（8 家），其中2023Q1 开店1 家、关店6 家，公司爱婴室及贝贝熊品牌均继续有所调整；至报告期末共于全国布局460 家门店（上年同期约488 家）。2）共有8 家签约待开业门店：其中上海/江苏/福建/广东/湖南各1 家/1 家/3 家/1 家/2 家。3）高基数基础上运营相对稳定：2022Q2 公司因积极承担婴幼用品保供，存在营收高基数影响，在此基础上，2023Q2 整体运营相对稳定，营收同比仅略有下降：其中预计2023Q2 同店销售额同比有所下降，电子商务业务实现营收1.85 亿元，同比下滑20%。

    　　毛利率同比持平，盈利能力同比微降，运营相对稳定。1）2023H1，公司毛利率约27.9%，同比持平；其中奶粉类/食品类/用品类/玩具类/棉纺类2023H1 毛利率分别同比-1.17pct/-4.91pct/-2.36pct/-2.37pct/-7.88pct，母婴服务和供应商服务毛利率分别同比+7.70pct/-1.57pct。2）费用端，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.7pct/+0.1pct/-0.3pct 至21.0%/3.2%/1.1%，部分费用率上升主要系营收同比下降影响；3）综合来看，公司2023H1 扣非归母净利率同比略降0.1pct 至1.4%，其中2023Q2扣非归母净利率同比-1.4pct 至3.1%，虽有回落，但运营相对稳定。

    　　投资建议：公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。

    　　2021 年收购贝贝熊，后逐步进行门店、供应链调整，力图区域互补，增强龙头地位，同时线上业务于近年不断发展，截止本报告期营收占比约17.7%，顺应行业趋势。预计2023-2025 年归母净利润分别为0.94/1.12/1.31 亿元，EPS 分别为0.67/0.80/0.93 元/股，当前股价对应PE 分别为24/20/17 倍，维持公司“增持”评级，目标价20 元。

    　　风险提示：1）消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期；2）供应链优化不及预期；3）行业竞争严重加剧。