报告摘要：

    　　事件：

    　　爱婴室发布2023 半年报，2023H1 公司实现营收16.66 亿元/-10.83%，归母净利润0.42 亿元/+0.56%，扣非归母净利润0.24 亿元/-16.09%，非经常性损益0.18 亿元，主要来自政府补助。23Q2 单季度实现营收9.09亿元/-10.37%，归母净利润0.39 亿元/-27.49%，扣非归母净利润0.28 亿元/-38.54%。

    　　点评：

    　　业务调整及外部因素导致收入短暂下滑。23H1 公司实现营收16.66 亿元/-10.83%，分产品看：奶粉类收入9.41 亿/-16.98%，食品类收入1.57亿/+19.10%，用品类收入2.67 亿/-16.90%，棉纺类1.13 亿/-2.85%，玩具及出行收入0.45 亿/-3.35%，母婴服务收入0.12 亿/+4.43%，供应商服务收入1.20 亿/+23.93%，其他收入0.11 亿/+4.55%；分业态看：门店销售12.14 亿/-10.07%,电商收入3.00 亿/-18.29%；门店调整及新生儿数量下滑导致公司奶粉等品类收入有所下降。

    　　费用管控得当，各项费用率保持平稳。23H1 费用率25.34%/+0.53pct，其中：1）销售费用3.50 亿/-7.53%，销售费用率21.01%/+0.75pct；2）管理费用0.54 亿/-9.08%，管理费用率3.25%/+0.06pct；3）财务费用0.18 亿/-29.08%，财务费用率1.09%/-0.28pct。23Q2 单季度：公司费用率23.66%/+0.31pct，其中：销售费用率19.29%/+0.47pct，管理费用率3.36%/+0.11pct，财务费用率1.01%/-0.26pct。公司费用投入随营收同步下滑，各项费用率均基本维持稳定。

    　　投资建议：公司品牌知名度和客户基础深厚，头部品牌地位稳固，短期受制人口出生率下滑，长期将受益于母婴产品消费升级和品牌集中度提升。考虑到出生率下滑及公司处于门店优化期，调整盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为40.96 亿/46.13 亿/51.81 亿，归母净利润分别为0.98 亿/1.12 亿/1.25 亿，对应PE 分别为23 倍/20 倍/18 倍。给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；品牌融合不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。