事件描述

    　　公司公布2022年年报，实现营业收入361.946.14万元，同比上升36.46%；实现归属于上布公司股东的净利润8.595.09万元，较上年同期上升16.97%，实现扣非归属净利润5376.08万元，同比增长85.58%；实现基本每股收益0.6117元，同比上升16.98%。

    　　事件评论

    　　2022年四季度公司在疫情影响的情况下，凭借较强的内生改善趋势，维持了经营端的相对稳定。2022年四季度，公司营业收人同比持平微负，因上年四季度并入贝贝熊，同期基数走高，单季度收入开始走向持平，单季度毛利率为29.72%，同比提升约0.12个百分点，单季度销售费用率为20.3%，同比提升0.35个百分点，管理费用率为3.39%，同比提升1.07个百分点，财务费用相较于上期略有节余，综合来着营业利润率水平相较去年同期略有收窄，但维持了正向盈利状态。

    　　2022年公司全渠道策略扎实贯彻，并购整合贝贝熊成效有望逐步显现。2022年公司新增线下门店30家，关闭85家，其中，爱婴室品牌门店新增19家，关闭28家，贝贝燥品脾门店新增11家，关闭57家，虽全年处于净关店状态，但并表贝贝熊仍使得公司实现收入端增长36.46%。分渠道来看，公司线下业务主要销售区域已覆盖华东、华中、华南、西南市场，2022年线下收入实现约26亿元，同比增长24.30%，其中，门店销售网络扩大进一步助推了线上O20业务的增长，O20平台营业收人同比增长7倍以上，电商渠道2022年全年实现7.2亿元收入，同比增长100%以上，全渠道布局进一步扎实推进。

    　　2022年，公司综合毛利率为28.54%，同比收窄1.72个百分点，分品类来着，奶粉品类毛利率同比收窄1.47个百分点，为公司毛利同比收窄的主因，除奶粉品类外，用品、棉纺、玩具等品类均实现了毛利的较大程度优化。费用端来看，2022年公司销售费用率为20.95%，同比收窄1.38个百分点，管理费用率为3.41%，同比收窄0.2个百分点，财务费用率亦路有收窄，金年公司扣非净利润实现5376万元，同比增长85.58%，扣非净利奉处于捉升趋势，我们认为，2022年为公司全年并购整合贝贝熊的关键年份，并购整合已经出现较好的趋势：在门店大幅调整以及供应链逐步整合的驱动下，贝贝熊子公司2022年亏损约为331万元，相较于被并购前的财务状况已经实现改善。

    　　投资建议：公司目前已经在区域拓展、并购整合、线上业务领域积极布局并取得阶险性成果，同时依托旗下高端创意早教品牌，开设早教及托有中心，形成了母婴服务产业的多元化布局，未来，母婴商品+服务类型的多元化有望逐步提升单个用户在公司生态体系内的消费金额，形成多个增长路径，预计2023-2025年EPS分别为0.74、0.86、1.00元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、出生率进一步大幅下行；

    　　2、新购物渠道出现对线下渠道进一步分流。