事件：公司发布2022 年报，22 年全年实现营收36.19 亿元，yoy+36.5%，实现归母净利润0.86 亿元，yoy+17.0%，扣非后归母净利0.54 亿元，yoy+85.6%。符合市场预期。

    　　收入端：

    　　分业态来看，门店销售收入25.85 亿元，yoy+24.3%，受益于21 年Q4 并购整合贝贝熊后基数影响；电商业务收入7.20 亿元，yoy+113.3%，主要系公司在天猫、抖音等平台母婴产品运营能力持续强化；批发收入0.53 亿元，yoy+164.8%；母婴服务收入0.23 亿元，yoy+26.6%，供应商服务收入2.14亿元，yoy+18.4%，其他收入0.25 亿元，yoy+50.4%。

    　　门店数量：

    　　截止至2022 期末共经营线下门店471 家，新增门店30 家，关闭85 家，其中，爱婴室新增门店19 家，关闭28 家，贝贝熊新增门店11 家，关闭57 家。调整期门店数量虽净减少，系并购后续正常管理节奏&疫情等外部环境催化，但门店优化调整节奏加快，公司采用单店引领模式，坚持实施门店优化&关闭低效门店，且供应链整合进一步升级，静待效能逐步释放。

    　　毛利端：

    　　2022 毛利率28.5%，同降1.7pcts，主要系批发业务中毛利较低的跨境批发业务增加结构性影响所致。费用端，2022 销售/管理/财务费用率分别为20.9%/3.4%/1.3%，同比-1.4pcts/-0.2pcts/-0.3pcts。销售费用率和管理费用率降低的主要原因，我们判断系贝贝熊整合优化后期协同效应逐步释放，运营效率提高。

    　　利润端：

    　　2022 归母净利润0.86 亿元，同增17.0%，归母净利率2.4%，同比去年提升-0.4pcts。

    　　投资建议：公司作为跨区域母婴连锁零售龙头企业，爱婴室+贝贝熊双品牌价值显现，线下渠道优势拉动线上业务持续扩张，或将驱动未来业绩增长。长期来看，政策支持或潜在利好行业长期健康发展，线下门店优化，带动单店高质量发展，后续将释放供应链、品牌影响力优势，预计2023-25年实现归母净利润约0.85/0.96/1.03 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商铺整合不及预期；线上业务发展不及预期；外部不确定性风险