事件：2022 年营收同比+36.5%、归母净利润同比+17.0%公司发布年报：2022 年公司实现营收36.19 亿元（+36.5%）、归母净利润0.86 亿元（+17.0%）；其中单2022Q4 实现营收9.98 亿元（-0.1%）、归母净利润0.41 亿元（+3.0%），疫情冲击下展现韧性。考虑新生人口减少和市场竞争激烈影响，我们下调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为1.05（-0.12）/1.26（-0.24）/1.49 亿元，对应EPS 为0.75（-0.08）/0.90（-0.17）/1.06 元，当前股价对应PE 为24.5/20.4/17.2 倍。我们认为，公司“渠道+品牌+多产业”多维布局推动核心竞争力持续增强，估值合理，维持“买入”评级。

    全渠道扩张营收较快增长，奶粉品类拖累整体毛利率下滑分渠道看，门店、电商分别实现营收25.85 亿元（+24.3%）/7.20 亿元（+113.3%），门店销售网络扩大亦助力线上O2O 业务发展，2022 年O2O 平台营收同比增长超7 倍。分产品看，奶粉/棉纺/食品/用品/玩具及出行类营收同比分别+54.9%/-3.0%/+37.5%/+16.7%/-2.3%，疫情冲击下偏可选属性的棉纺、玩具及出行类表现较弱。盈利能力方面，2022 年公司综合毛利率为28.5%（-1.7pct），主要原因系毛利率较低的奶粉营收占比提升至60.3%（+7.3pct）且毛利率进一步下滑（ -1.5pct ）。费用方面， 2022 年公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为20.95%/3.41%/1.29%，同比分别-1.38pct/-0.20pct/-0.34pct，经营优化措施见效。

    坚定“渠道+品牌+多产业”发展战略，核心竞争力持续增强公司聚焦母婴市场，坚定“渠道+品牌+多产业”发展战略、多维度扩张布局，核心竞争力持续增强。（1）渠道：一方面持续推进线上线下一体化，实现多维度全域销售，另一方面“爱婴室+贝贝熊”双渠道品牌运营不断拓展，截至2022年底公司门店数量共471 家。（2）品牌：通过战略合作、自研及收购等方式构筑差异化商品矩阵，品牌影响力持续深化。（3）多产业：积极探索市场需求，拓展托育、早教等增值服务，构筑泛母婴生态，提升客户生命周期价值。

    风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。