公司发布2022 年年度报告：

    （1）2022 年：公司实现营业收入36.19 亿元/+36.46%，实现归母净利润0.86 亿元/+16.97%，实现扣非归母净利润0.54 亿元/+85.58%。

    业绩增长主要系2021Q4 公司收购贝贝熊100%股权，实现业务规模扩张。

    （2）2022Q4：公司实现营业收入9.98 亿元/-0.06%，实现归母净利润0.41 亿元/+3.01%，实现扣非归母净利润0.32 亿元/+28.32%。

    产品结构调整导致毛利率下滑，收入增长摊薄费用。

    2022 年公司毛利率下降1.72pcts 至28.54%，主要毛利率较低的奶粉业务以及电商营收占比提高所致。虽然并购贝贝熊以及线上业务规模扩大导致费用额增加，但在收入增长摊薄下，期间费用率下滑1.92pcts 至25.65% ， 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为20.95%/3.41%/1.29%，同比-1.38pcts/-0.20pct/-0.34pct。2022 年公司净利率为2.37%/-0.4pct。

    线下渠道优化整合，线上业务高速增长。

    分渠道：2022 年公司线下渠道已覆盖华东、华中、华南、西南市场，线下门店实现营收25.85 亿元/+24.30%，报告期内公司加快门店优化调整，新增线下门店30 家（其中爱婴室19 家+贝贝熊11 家）、关闭85 家（其中爱婴室28 家+贝贝熊57 家），截至2022年末共有门店471 家；电商渠道高速增长，实现营收7.20 亿元/+113.27%，其中O2O 平台在门店网络建设助推下营收同比增长7倍以上；

    分产品：公司建立了丰富的产品矩阵，代表性品牌包括合兰仕、Dyoo（多优）等，2022 年奶粉类/食品类/用品类/棉纺类营收分别+54.91%/+37.49%/+ 16.65%/-3.01%，电商渠道发展带动奶粉收入显著提升。

    展望2023 年，公司将聚焦母婴市场，坚持“渠道+品牌+多产业”发展战略。

    渠道战略：2023 年公司将持续整合门店，加强以长三角、珠三角、华中经济圈等地区一二线、强三线城市为核心的门店布局，巩固华东、华中区域优势，向华南、西南地区拓展；

    品牌战略：通过战略合作、自研、收购等方式打造差异化商品矩阵，围绕家庭消费、节庆主题等挖掘爆款产品，丰富自有品牌产品线；多产业战略：2021 年12 月公司首家托育中心开业、目前经营业绩持续向好，未来将加码托育早教业务、进入更多母婴产业，延长服务周期。

    投资建议：

    中性-A 投资评级。虽然当前我国出生率有所承压，但随着国家生育支持政策的出台、年轻一代消费力的提升，母婴行业有望受益。我们预计公司2023-2025 年实现营收44.25/51.00/56.39 亿元，同比+22.27%/+15.24%/+10.57%，实现归母净利润0.98/1.17/1.38 亿元，同比+14.41%/+19.10%/+17.94%。给予2024 年25xPE，对应12 个月目标价为20.84 元。

    风险提示：宏观经济下行风险，消费习惯变化风险，出生率下降风险，门店拓展不及预期等。