事件概述

    4月6日，公司发布2022年年报：22年实现营业收入36.19亿元，同比增长36.46%；实现归母净利润8595.09万元，同比增长16.97%。其中，22Q4实现营业收入9.98亿元，同比下降0.06%，环比增长33%；实现归母净利润4102.74万元，同比增长3.01%，环比增长超10倍。

    分析与判断

    双品牌全渠道融合协同发展，产品矩阵不断完善公司营收快速增长主要是由于21Q4 收购贝贝熊以及电商业务大幅增长。分渠道看，2022 年公司门店销售实现营收25.85 亿元（同比+24.3%），电商业务实现营收7.2 亿元（同比+113.27%）。门店增长主要系收购贝贝熊贡献销售增量，线下业务主要销售区域已覆盖华东、华中、华南、西南市场；电商业务大幅增长，O2O 平台营收同比增长7 倍以上。分产品看，2022 年公司奶粉/食品/用品等主要品类营收同比分别+54.91%/+37.49%/+16.65%，我们认为电商渠道或将继续推动奶粉实现高速增长，公司不断加强自有品牌运营，聚焦营养食品、纸品等泛母婴品类，或将提升品牌影响力与知名度。

    毛利率下滑主要系电商业务占比提升导致，费用管控良好2022 年公司综合毛利率为28.54%，同比-1.72pct，主要系毛利率较低的电商业务占比提高7.17 个百分点；净利率为2.71%，同比-0.3pct。

    费用管控良好，2022 年公司期间费用率为25.65%，同比-1.92pct，其中销售/管理/财务费用率分别为20.95%/3.41%/1.29%，同比分别-1.38pct/-0.2pct/-0.34pct，均有不同程度的改善。

    积极拓展 O2O 即时零售，单店模型优化调整

    截至2022 年，公司共有门店471 家，新增线下门店30 家，关闭 85家，其中，爱婴室品牌门店新增 19 家，关闭 28 家，贝贝熊品牌门店新增 11 家，关闭 57 家。依托于门店广布局，公司线上积极拓展 O2O即时零售新场景，已有超 460 家门店入驻美团、饿了么及京东到家平台。公司2022 年可比门店销售增长0.64%，精细化经营门店，不断优化单店模型。22 年公司作为上海市生活物资保障企业，充分利用全渠道网络、自建仓储物流等优势，为超过上万名消费者提供服务。

    投资建议

    预计2023~2025 年公司营收分别约为41.02、45.83 和50.22 亿元，同比分别+13.3%、+11.7%和+9.6%；归母净利润分别约为1.06、1.30、1.51 亿元，同比+23.1%、+22.6%和16.7%。当前股价对应的PE 分别为24、19、17 倍。维持“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济不景气、生育率持续下降、行业竞争加剧、开店速度不达预期、整合贝贝熊成效不及预期