事件：2022 前三季度公司实现营业收入26.22 亿元，同比+58.52%；归母净利润0.45 亿元，同比+33.51%；扣非归母净利0.22 亿元，同比+410.96%。

    公司Q3 实现营业收入7.53 亿元，同比+46.99%，环比-25.75%；归母净利润为0.04 亿元，同比+127.67%，环比-90.79%；扣非归母净利润-0.06 亿元，同比+72.31%，环比-113.91%。

    分业态来看，电商业务和母婴服务营收增长显著。报告期内，线上电商实现收入5.10 亿元，同比+321.87%，毛利率17.75%，同比-2.12pct；母婴服务实现0.17 亿元，同比+63.65%，毛利率13.92%，同比+4.49pct；门店销售实现19.12 亿元，同比+38.48%，毛利率25.63%，同比-0.54pct；批发业务实现0.16 亿元，同比+19.17%，毛利率2.38%，同比-16.86pct。

    分产品来看，奶粉增速亮眼。报告期内，奶粉类实现收入15.58 亿元，同比+89.80%，毛利率18.18%，同比-2.40pct；毛利较高的棉纺类，实现收入1.73 亿元，同比+14.03%，毛利率43.88%，同比+3.53pct；食品类和用品类收入依然居前，分别实现2.02/4.38 亿元，同比+51.80%/+26.90%。

    受低毛利业务占比提升影响，毛利率微降。报告期内综合毛利率为 28.08%，同比-2.57pct，主要受毛利率较低的奶粉业务占比提升影响。费用方面，报告期内公司销售/管理/财务费用率均有改善，分别为 21.20%/3.42%/1.40%，同比分别-2.57pct/-0.97pct/-0.24pct。

    公司继续深耕“渠道+品牌+多产业”战略，加强品牌整合，优化自有门店，提高运营效率。报告期内，公司门店数量共477 家（新开14 家，闭店63家），已签约待开店13 家，预计今年Q4 开业。

    投资建议：我们预计公司 2022-2024 年EPS 分别为0.57/0.80/0.97 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：出生人口持续下滑风险；疫情反复风险；门店拓展不及预期风险