公司发布2022 年三季度报告：1）2022Q3：公司实现营业收入7.53亿元/+46.99%，归母净利润364.34 万元/+127.67%，归母扣非净利润-631.02 万元，去年同期-2279.11 万元。2）2022 年前三季度：公司实现收入26.22 亿元/+58.52%，归母净利润0.45 亿元/+33.51%，扣非归母净利润0.22 亿元/+410.96%。业绩增长主要系并购贝贝熊业务规模扩大以及线上业务显著增长。

    　　产品结构调整导致毛利率下滑，收入增长费用摊薄。22Q3 毛利率下降0.89pct 至28.58%，主要毛利率较低的奶粉营收占比提高所致。虽然并购贝贝熊以及线上业务带来费用额增加，但在收入增长摊薄下，期间费用率下滑5.14pcts 至29.00%，其中销售/管理/财务费用率分别为23.53%/4.00%/1.47%，同比-3.00pcts/-1.53pcts/-0.60pct。22Q3 净利率转正为0.48%，去年同期为-2.57%。

    　　电商业务增速亮眼，奶粉类营收显著提升。分渠道：2022 年前三季度门店销售实现营收19.12 亿元/+ 38.48%，报告期内公司加快门店优化调整，新增线下门店14 家、关闭63 家，截至三季度末共有门店477家，已签约并预计四季度开业门店13 家；电商渠道全面发力，前三季度实现营收5.11 亿元/+ 321.87%；分产品：奶粉类/食品类/用品类/棉纺类营收分别+ 89.80%/+ 51.80%/+ 26.90%/+ 14.03%，电商渠道发展带动奶粉收入显著提升。

    　　投资建议：中性-A 投资评级。虽然当前出生率有所承压，但随着国家生育支持政策的出台、年轻一代消费力的提升，母婴行业有望受益。

    　　我们预计公司2022-2024 年实现营收35.65/40.96/45.68 亿元，同比+34.42%/+14.88%/+11.52%，实现归母净利润0.91/1.22/1.47 亿元，同比+ 24.1%/+33.3%/+20.8%。给予2022 年30xPE，对应6 个月目标价为19.20 元。

    　　风险提示：疫情反复影响线下消费，门店拓展不及预期，出生率下降等。