事件：2022Q3 营收同比+47%、归母净利润同比扭亏

    公司发布三季报：2022 年前三季度实现营收26.22 亿元（+58.5%）、归母净利润0.45 亿元（+33.5%）；其中单2022Q3 实现营收7.53 亿元（+47.0%）、归母净利润0.04 亿元（2021 年同期为-0.13 亿元），同比实现扭亏。我们认为，公司围绕“渠道+品牌+多产业”多方位拓展布局，在母婴消费领域核心竞争力持续提升。

    考虑到疫情反复和市场竞争激烈影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为0.86（-0.29）/1.17（-0.28）/1.50（-0.25）亿元，对应EPS 为0.61（-0.20）/0.83（-0.20）/1.07（-0.17）元，当前股价对应PE 为27.1/20.0/15.6 倍，估值合理，维持“买入”评级。

    全渠道扩张推动营收较快增长，电商业务占比提升导致毛利率下滑分渠道看，2022 年前三季度公司门店销售、线上业务分别实现营收19.1 亿元（+38.5%）/5.1 亿元（+321.9%），贝贝熊、电商新业务均有贡献销售增量，公司实现全渠道快速增长。分产品看，2022 年前三季度公司奶粉/食品/用品等主要品类营收同比分别+89.8%/+51.8%/+26.9%，电商渠道推动奶粉品类延续高速增长。

    盈利能力方面，2022 年前三季度公司综合毛利率为28.1%（-2.6pct），主要系毛利率较低的电商业务影响。费用方面，2022 年前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为21.2%/3.4%/1.4%，同比分别-2.6pct/-1.0pct/-0.2pct，均有改善。

    围绕“渠道+品牌+多产业”多方位拓展布局，综合竞争力不断强化公司围绕“渠道+品牌+多产业”战略，多方位拓展布局，综合竞争力不断强化：

    （1）线下继续整合并购标的华中母婴龙头贝贝熊，同时积极优化自有门店，截至2022Q3 期末门店数量共477 家，另有已签约待开店13 家；此外线上公域、私域齐布局，持续强化供应链能力；（2）通过自研、收购构筑自有产品矩阵，品牌影响力持续深化；（3）积极涉足泛母婴生态，拓展婴儿抚触、早教托育等增值服务，为消费者提供覆盖吃、喝、玩、乐需求的一站式服务。

    风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。