事件: 公司发布2022年半年度报告。公司实现营业收入18.69亿元，同比增长63.7%；实现归母净利润0.41亿元，同比减少11.8%；扣非净利润0.28亿元，同比增长4.9%。2022Q2单季度收入10.14亿元，同比增长69.4%；归母净利润0.54亿元，同比增长50.0%。

    贝贝熊+电商业务贡献收入增量。公司门店收入实现13.5亿元，同比增长41.57%；电商收入实现3.87亿元，同比增长384.26%，主要系去年Q4并表贝贝熊业务以及线上渠道拓展效果显著所致。此外母婴服务收入0.12亿元，同比增加39.38%，主要受益于早教、托育等业务持续放量。其他业务收入实现1.08亿元，同比增加12.94%。

    业务结构变动导致毛利率略微下滑，期间费用显著改善。2022H1公司毛利率为27.88%，同比下降3.3pct；2022Q2毛利率为30.89%，同比下降3.12pct，主要系毛利率相对较低的引流产品比如奶粉类占比进一步提升所致。上半年门店销售毛利率为26.7%，同比下降0.6pct；电子商务毛利率15.8%，同比上升3.8pct。2022H1公司费用率为24.81%，其中财务/销售/ 管理费用率分别为1.37%/20.26%/3.19%, 同比变化-0.07pct/-2.28pct/-0.69pct。

    加快线下门店优化和拓展，继续推动贝贝熊业务整合。上半年爱婴室新开2家、关闭15家；贝贝熊新开3家、关闭28家。同时公司持续推动贝贝熊业务整合与梳理。截至目前，公司已率先完成江苏地区的整合工作，湖南、湖北、江西、四川等区域正在加紧改善梳理中。

    投资建议：我们预计公司22~24年EPS分别为0.65、0.81、0.97元/股，给予“增持”评级。

    风险提示：整合效果不及预期；门店经营效率低于预期；出生率持续下行