事件描述

    公司披露2022 年中报，2022 年上半年，公司实现营业收入18.69 亿元，同比增长64%，实现归母净利润0.41 亿元，同比下降12%，实现扣非归母净利润0.28 亿元，同比增长5%。2022年单二季度，公司实现营业收入10.14 亿元，同比增长69%，实现归母净利润0.54 亿元，同比增长50%，实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比增长84%。

    事件评论

    并表贝贝熊+线上业务618 期间的高增长+上海地区经营的相对稳定，共促公司单二季度收入端的增长提速，单二季度公司收入端实现69%的增幅。2022Q2 公司实现收入约10亿元，相较于上年同期的收入增量约4 亿元，其中门店销售额同比增加2.33 亿元，电商销售额同比增加1.76 亿元，为主要的收入端增量来源，门店渠道受并表贝贝熊以及爱婴室原主业在二季度的稳健增长，单二季度实现较快增长，且增速环比一季度有所提速，而电商渠道在二季度618 大促期间表现优异，持续带来亮眼增长。开店来看，今年一季度公司整体闭店22 家、开店4 家，二季度闭店21 家，开店1 家，闭店较多的省份为湖南，预计主要为贝贝熊门店整合后的调整，截至期末门店为488 家，整体仍处于门店调整期。

    分地区来看，公司主力的上海地区虽有疫情的影响，但公司作为首批上海市疫情防控生活物资保供企业，充分利用全渠道网络、自建仓储物流优势，全渠道供应保障上海地区的母婴物资，单二季度我们测算上海地区仍实现了约7%的正增长，浙江地区实现3%的正增长，其余大部分地区受并表影响较多、增幅相对更大。

    单二季度公司利润端获得大幅增长，我们预计主要和单二季度公司主力地区同店端的增长有关。单二季度由于公司仍处于和贝贝熊的整合周期，毛利率仍有所下降，同比下降3.12 个百分点，同时，销售费用率同比收窄3.12 个百分点，管理费用率同比收窄0.93 个百分点，我们预计，销售和管理费用率的收窄或主要和主力地区的同店回升有一定关系，费用率的大幅收窄抵消了毛利率下行的不利影响，叠加收入端的增长，共同使得公司利润端在单二季度有所释放，单二季度公司实现归母净利润0.54 亿元，扣非归母净利润0.45亿元，同比实现较大幅增长。

    投资建议：公司目前已经在区域拓展、并购整合、线上业务领域积极布局并取得阶段性成果，同时依托旗下高端创意早教品牌，开设早教及托育中心，形成了母婴服务产业的多元化布局，未来，母婴商品+服务类型的多元化有望逐步提升单个用户在公司生态体系内的消费金额，形成多个增长路径，考虑到公司上海区域门店仍占比较高，且在今年可能阶段性受到疫情影响，预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.61、0.74 和0.92 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、出生率进一步下行；

    2、新业务培育进度不及预期。